國盛證券股份有限公司余平近期對三角防務（300775）進行研究并發布了研究報告《2022H1營收、歸母凈利潤同比增長95.35%、82.35%》，本報告對三角防務給出買入評級，當前股價為44.89元。

三角防務

(資料圖片)

事件：公司發布2022年中報。2022H1公司實現營收9.12億元，同比+95.35%；歸母凈利潤3.01億元，同比+82.35%，扣非歸母凈利潤2.98億元，同比+86.87%。單季度看，2022Q2公司實現營收4.84億元，同比+73.89%，環比+13.15%，歸母凈利潤1.6億元，同比+76.36%，環比+12.79%，扣非歸母凈利潤1.59億元，同比+78.24%，環比+13.73%，2022H1營收、業績同比高增長，環比實現兩位數增長，整體符合預期。

利潤表：模鍛件營收高增長，毛利率進一步提升。收入端，模鍛件實現營收7.96億元，同比+79.72%，表明軍機產業鏈景氣度高。盈利能力端，2022H1公司整體毛利率46.47%，同比下降0.43pct，其中模鍛件毛利率48.71%，高于整體毛利率且同比提高1.27pct，整體凈利率33.03%，同比下降2.35pct；費用端，2022H1公司期間費用率3.6%，同比下降2.6pct，其中銷售/管理/研發費率分別-0.2/-2.57/-1.53pct，財務費用同比下降63.89%，主要是利息收入增長。

資產負債表：存貨等科目表明公司未來有望實現快速增長。22H1公司存貨11.93億元，較21年末增長16.96%，較22Q1增長13.19%，其中原材料、在產品分別為4.55、3.36億元，較21年末分別增長24.14%、25.05%，表明需求旺盛，公司加大備貨、加緊生產節奏。22H1應收票據及賬款12.62億元，較22Q1增長25.57%，主要是訂單增長所致。

成長路徑：平臺化發展航空模鍛產業，持續聚焦航空高景氣賽道。

1、軍機：以四代機、大型運輸機大型模鍛件為核心，并秉承軍工產品“生產一代、研制一代、預研一代、探索一代”的格局，領先于同行業率先介入艦載機、殲擊機、高教機、重型直升機、遠程轟炸機等新型軍機的研制，眾多在研技術與儲備型號產品將有望持續應用于下一代航空裝備。

2、軍用航發：緊抓航發市場需求爆發式增長，充分受益于主機廠“小核心、大協作”體系下外協比例加大。此外，公司深度布局下一代大推重比、中推航發盤鍛件，在研型號轉批產后將有力拉動公司航發鍛造業務規模。

3、飛機蒙皮：蒙皮是覆蓋在飛機骨架結構外的重要受力構件，需求角度看“十四五”期間軍民機加速放量，蒙皮市場空間巨大。供給角度看國內僅洪都航空（600316）引進一臺進口鏡像銑設備用于C919蒙皮加工，無法滿足C919大批產需求。2021年公司發行可轉債募資4.05億元建設飛機蒙皮產線，全面達產后將成為國內最具規模化蒙皮加工龍頭企業。

4、商用航發：不至于軍用航發，公司已然深度參與CJ1000/2000發動機型號研制工作，未來商用航發批產后將帶來巨大成長空間。

5、儲備項目：公司憑借民企業靈活的機制以及快速響應能力，正在橫向縱向拓展產品線。具體布局方向包括：機加工件、航空中小型模鍛件、航空發動機精鍛葉片等。

投資建議：公司以四代機、大型運輸機模鍛件作為核心，深度布局下一代軍機、航發鍛件，并借助其平臺型產品布局橫向縱向拓展產品線，未來成長路徑清晰，“十四五”期間將獲得快速發展。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為6.51、9.02、12.01億元，對應PE分別為34X、25X、19X，維持“買入”評級。

風險提示：需求不及預期；產能釋放不及預期；儲備項目等進展不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券王賀嘉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.54%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.32億，根據現價換算的預測PE為35.07。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為55.71。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，三角防務（300775）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）