外部不確定因素擾動下，山西汾酒（600809）上半年依然保持了營收凈利的雙位數增長。其中營收26.53%的增速高于全年25%增速目標線之上。與此同時，凈利41.46%增速快過營收增速，毛銷差較上年同期進一步擴大5個點，都顯示出汾酒進入市場成熟期后，費用率進一步收縮，品牌號召力占主導的動銷態勢。

8月25日下午，山西汾酒發布2022年上半年財報。披露公司上半年營收增長26.53%至153.34億元，歸屬凈利提升41.46%至50.13億元。

(相關資料圖)

產經注意到，相對于白酒行業不少品牌近期陷入增收不增利的情況，汾酒在一季度的開門紅后，依然于中報保持了營收凈利的雙雙正增長。

值得一提的是，財報也提到上半年合同負債減少34.32%至48.44億元，主要系本期預收貨款確認收入所致。與此同時，由于本期銷售商品收到的現金增加，經營活動現金流凈額提高116.85%至46.82億元。

從收入具體來源比較，汾酒本次半年報首次改變了以往將產品按汾酒、系列酒、配制酒的分法，轉而直接以汾酒系列、竹葉青酒系列、杏花村酒系列命名。從各系列占比看，141.96億元的汾酒系列系絕對主導，占比約92.58%。竹葉青酒系列收入5.48億元，占比約3.57%；杏花村酒系列收入4.83億元，占比約3.15%。

去年年底，汾酒高層曾公開表態，要解決品牌發展不均衡、不充分，品牌資源聚合不足的問題。包括當重塑杏花村品牌，避免汾酒一個獨大。彼時，汾酒還提到，公司會加速杏花村和個性化品牌的發展，讓他們到達其應有的位置。而本次半年報對產品更直接的分類，或許是多品牌策略執行力度的一次展示。

作為業績支柱，半年報依然對汾酒系列給予重點描述。公告提到，產品結構持續優化，獻禮版汾酒隆重上市，青花汾酒銷量穩步提升。

公開信息顯示，光瓶酒代表玻汾此前在整個汾酒收入比例約30%左右。旗下的紅蓋、黃蓋玻汾位居50元左右的價格帶。而白酒新國標正式實施后，愈多名酒企業對光瓶酒品類傾入資源，力推百元升級單品。在此背景下，汾酒于8月在白酒大省河南宣布獻禮版玻汾上市，109元的售價填補了汾酒在光瓶酒品類的高端占位。

另據產經了解，青花汾酒過往在汾酒系列收入中占比約為45%。而今年上半年青花系列實現56%的高增長，收入體量達到61億元，占比約為42.97%。

“低端穩量、中端增量、高端放量、重點保量”是汾酒在半年報中對自己設定的目標。作為泛全國化的成果，汾酒上半年山西省外收入95.92億元，已經接近去年省外全年的82%。而去年年底，汾酒高層曾反思，稱雖然汾酒長江以南市場銷售平均增幅達60%以上，但在江浙滬皖為代表的華東市場，和一些名酒企業還有差距。

本次半年報，汾酒再次提到，要聚焦“大基地市場”“華東市場”“華南市場”，加大資源投入，深化渠道布局，創新管理模式，市場結構進一步優化。持續推動江、浙、滬、皖、粵等市場的科學發展路徑，實現了長江以南市場的穩步突破。

不過，由于以青花汾為代表的大單品進入放量成熟期，汾酒也逐漸進入品牌力驅動時期。按照招商證券對白酒產品發展周期的劃分，體量2億元以內屬于導入期，2-5億元屬于動銷期，此時由于需要高費用投入來打入空白市場，整體教育成本較高，皆處在經銷商主導渠道擴張階段。而到了5-20億元的深化期和20億元以上的成熟期，企業開始收縮費用穩定價格，顯示出成熟市場低費用的特征。

產經對比汾酒近期毛銷差數據發現，2022年上半年，汾酒毛利率75.89%，銷售費用率12.648%，管理費用率3.32%。2021年上半年毛利率74.99%，銷售費用率16.73%，管理費用率3.886%。由于毛利率升高，銷售費率等收縮，汾酒上半年毛銷差擴大約5個點，延續了一季度毛銷差上升的態勢。

重視規模效應，更重視盈利能力和發展質量，山西汾酒在全年25%增速的目標追逐上，選擇穩中求進。

本文不構成投資建議