9月8日，TCL中環（002129）公布最新P型、N型單晶硅片價格，各尺寸硅片較上期報價整體上調0.13-0.24元/片之間。此前7月26日，隆基綠能（601012）公告了最新的產品價格，不同尺寸硅片價格上漲0.24元至0.25元/片，漲幅約為4%。

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為何硅片企業頻頻提價而毛利率卻反而繼續下降？光伏中上游將長期維持高價狀態嗎？本文將詳細解析。

硅片提價不敵硅料上漲

從產業鏈上看，光伏材料主要分為四大環節：硅材料、硅片、電池片、組件。由于各環節的供需不一致，組件企業對應的終端需求彈性較大，上游行業利潤暴漲嚴重擠壓下游行業利潤。目前光伏產業鏈中70%的利潤來自于硅片和硅片。因此硅料價格上漲，硅料、硅片廠商或將成為最大贏家，下游組件廠商面臨原料與需求雙重壓力。

大尺寸硅片已成為行業龍頭企業的必然趨勢。單晶182硅片是目前主流尺寸硅片中產量最高的一種，單晶210硅片需求量不斷增加。大尺寸硅片可以在硅片端降低單位長晶成本，在電池、組件、系統環節均攤薄單瓦非硅成本，經濟效益顯著。2021年，182毫米和210毫米尺寸合計比例由2020年的4.5%迅速增長到45%，預計到2022年將達到75%。

硅片方面，TCL中環、隆基綠能雙寡頭格局穩固。從產量口徑來看，TCL、隆基綠能的市占率都在50%以上。自2020年以來，龍頭企業加速擴產。隆基綠能預計在2022年內形成130GW單晶硅片產能，而TCL中環則形成140GW單晶硅片產能。垂直一體化企業晶科能源和晶澳科技（002459）分別在2022年形成50GW和43GW的規模。隨著新產能的釋放和大尺寸產品的快速迭代，強者恒強的趨勢越來越明顯。

根據2022年中報，TCL中環上半年中報毛利率為17.7%(下降2.9%)，其中二季度毛利率16.9%(下降3.9%)，盈利水平下降主要由于原材料成本大幅上漲所致。與此同時，硅料公司卻賺的盆滿缽滿，大全能源2022年上半年公司實現營收163.40億元，同比+262.16%；歸母凈利潤為95.25億元，同比+340.81%；扣非歸母凈利為95.29億元，同比+342.13%。通威股份（600438）2022上半年實現營業收入603.39億元，同比增長127.16%；實現歸母凈利潤122.24億元，同比增長312.17%。

光伏產業鏈的上漲是否過于頻繁、非理性，是否會對行業生產、經營秩序造成不利影響，引發產業生態的負向循環，這成為投資者密切關注的問題，同時也受到有關部門的關注。受市場需求預期火熱、產業鏈供給彈性不足、下游產能持續擴張、部分環節高度集中、議價能力強等因素影響，供應鏈價格明顯上漲，導致部分組件企業停產或減產，集中式電站裝機需求受到抑制，在這種行業背景下，TCL中環、隆基綠能的盈利前景更加不明朗，經營壓力大。

景氣度依舊，頭部企業經營可能持續超預期

由于全球光伏裝機超過預期，加上硅料短期供應有限，硅料價格在二季度非但沒有下降，反而有所上升。盡管近期國內光伏發電市場對組件價格承受力有所減弱，但考慮到硅料檢修、新進入者庫存等因素，預計2022年硅料仍處于供需相對緊張狀態。一線硅料企業在產規模大，工藝know-how優勢突出，投產和爬坡更快，成本優勢突出，經營狀況仍可能超預期。此外，通過近年來重組帶來的利潤回報和現金積累，硅料龍頭企業的資產負債表更加健康，未來能夠向下游終端延伸或延伸到硅粉上游。

今年硅料供需依然緊張，明年上半年仍將維持緊平衡。雖然近期國內電廠等市場對組件價格的接受程度有所下降，但是預計影響時間長度和力度總體上比較有限，鑒于海外市場需求潛力較大，行業仍會保持快速增長。預計2022GW硅料需求約為85萬噸左右，2022年期末產能約為115萬噸，但大部分新增產能在Q3開始上坡，Q4貢獻加大，有效產能約為86萬噸左右，考慮到硅片產能擴產需求，供需緊張。

今年第四季度硅料價格可能會有所改善，但是明年上半年可能仍然處于緊平衡狀態。假設目前規劃產能能夠如期釋放，到2023年硅料價格將逐步回歸，綜合成本成為主要競爭因素，工藝/管理領先的通威、特變、大全、協鑫等企業有望進一步提高市占率。此外，未來1~2年硅片的有效產能將大大超過硅料的產能，參與者的市場策略也將對硅料價格產生較大的影響。

硅料環節具有較高的技術與Know-how、資源和資本壁壘，長期以來總體上都是四大供應商占主導地位。本輪硅料景氣期，產能規模領先、新產能投放快的頭部硅料企業充分受益，且已完成資本積累，資產負債表更加健康，未來向下游終端或上游硅粉延伸能力更強。

在全球能源危機的大背景下，太陽能作為一種新型能源，相比傳統化石能源兼具綠色與經濟性特點，已經成為了當下能源主力之一，相比過去通過降本提升裝機量，2022上半年的光伏實現了量價齊升，行業整體的市場空間得到了擴大。預計隨著多晶硅產能的釋放帶動組件價格下降后，行業裝機量有望維持高增長，開源證券建議關注隆基綠能、通威股份、陽光電源（300274）、德業股份（605117）、快可電子（301278），受益標的TCL中環、大全能源、晶澳科技、天合光能、晶科能源、愛旭股份（600732）、錦浪科技（300763）、固德威、禾邁股份、昱能科技、福斯特（603806）、海優新材、福萊特（601865）、中信博、通靈股份（301168）等。