東興證券股份有限公司劉宇卓近期對(duì)國(guó)瓷材料（300285）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《短期業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性持續(xù)》，本報(bào)告對(duì)國(guó)瓷材料給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為24.6元。

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國(guó)瓷材料

國(guó)瓷材料發(fā)布2022年3季報(bào)：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.43億元，同比增長(zhǎng)7.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.57億元，同比下降24.02%。

三大業(yè)務(wù)板塊均受到疫情影響，綜合盈利能力有所下滑。2022年以來(lái)，受疫情反復(fù)等影響，公司主要業(yè)務(wù)板塊下游需求有所下滑。如電子材料方面，消費(fèi)電子需求疲軟，受部分下游客戶(hù)疫情期間停工影響，公司MLCC粉體銷(xiāo)售承壓；催化材料方面，因下游汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤咔橛绊懮a(chǎn)端和交付端，公司催化材料銷(xiāo)售承壓；生物醫(yī)療材料方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售受到疫情不利影響。

疫情影響正在逐步緩解，伴隨下游需求復(fù)蘇公司有望重回增長(zhǎng)。①電子材料板塊：公司利用募集資金迅速推進(jìn)車(chē)規(guī)級(jí)MLCC介質(zhì)材料產(chǎn)品的產(chǎn)能布局，未來(lái)隨著車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品銷(xiāo)售占比的不斷增加，相關(guān)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)；此外，公司電子用納米級(jí)復(fù)合氧化鋯粉體業(yè)務(wù)和電子漿料業(yè)務(wù)有望在可穿戴設(shè)備行業(yè)、電子及光伏行業(yè)持續(xù)獲取下游新訂單。②催化材料板塊：隨著國(guó)家和地方政府汽車(chē)消費(fèi)補(bǔ)貼政策的推出，多種因素共同刺激汽車(chē)行業(yè)的復(fù)蘇，公司蜂窩陶瓷業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)，公司在商用車(chē)、乘用車(chē)、非道路機(jī)械和船機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了快速突破；此外公司生產(chǎn)的鈰鋯固溶體和改性氧化鋁等產(chǎn)品已成功進(jìn)入世界頭部客戶(hù)的供應(yīng)商體系名錄，供貨量有望快速增長(zhǎng)。③生物醫(yī)療材料板塊：隨著疫情影響緩解和市場(chǎng)消費(fèi)信心的持續(xù)恢復(fù)，口腔患者的需求有望得到有效釋放，拉動(dòng)公司產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求；公司強(qiáng)化了口腔材料領(lǐng)域的布局，通過(guò)參股口腔醫(yī)院直達(dá)臨床一線，幫助公司從臨床端反推口腔材料的研發(fā)和驗(yàn)證；公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，目前已在北美、歐洲、印度等地區(qū)設(shè)立辦事處或子公司，相關(guān)產(chǎn)品的影響力和營(yíng)收有望增加。

國(guó)瓷材料目前已成長(zhǎng)為陶瓷材料行業(yè)的平臺(tái)型公司，以最初研發(fā)MLCC介質(zhì)材料的關(guān)鍵技術(shù)為核心，不斷的進(jìn)行技術(shù)積累和創(chuàng)新，延伸新的工藝和產(chǎn)品，形成了內(nèi)在聯(lián)系緊密、協(xié)同性高、邏輯性強(qiáng)的四大業(yè)務(wù)板塊(電子材料、催化材料、生物醫(yī)療材料、其他材料)，并以此為踏板向新的業(yè)務(wù)方向和產(chǎn)業(yè)門(mén)類(lèi)不斷拓展，產(chǎn)品的市場(chǎng)容量和行業(yè)天花板逐漸打開(kāi)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。

公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：基于公司3季報(bào)，我們相應(yīng)調(diào)整對(duì)公司2022~2024年的盈利預(yù)測(cè)，即2022~2024年凈利潤(rùn)分別為6.28、8.35和10.61億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63、0.83和1.06元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E值分別為39、29和23倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響；新產(chǎn)品的客戶(hù)開(kāi)拓不及預(yù)期；下游需求增速不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券商艾華研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.48%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.82億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.12。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.29。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，國(guó)瓷材料行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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