近日，戶外裝備生產(chǎn)商揚州金泉（603307）順利通過IPO發(fā)審，登陸上交所主板，作為最后一批核準制次新股之一，其上市后一連收出六個一字漲停，漲停打開后，則出現(xiàn)了小幅下跌走勢。

(相關(guān)資料圖)

值得注意的是，即便上市后大幅上漲，揚州金泉的滾動市盈率目前也僅有20倍出頭，作為前景較好的戶外經(jīng)濟賽道概念股，似乎估值并不高。那么，揚州金泉目前實際的經(jīng)營狀況如何？未來公司又能否在股價上有所突破呢？

代工為主業(yè)績倍增

揚州金泉的主要產(chǎn)品是帳篷、睡袋、戶外服裝、背包等戶外用品，不過，經(jīng)常進行戶外運動的投資者，可能也沒聽說過“金泉”牌的帳篷或者睡袋產(chǎn)品。

在某購物網(wǎng)站搜索“揚州金泉”，出來的結(jié)果讓筆者大吃一驚，滿屏的“瓊漿玉露”，不知道的還以為揚州金泉這家公司是揚州的白酒企業(yè)。事實上，在搜索結(jié)果的首屏中，并沒有與揚州金泉戶外用品直接相關(guān)的產(chǎn)品。

那么，是揚州金泉的品牌有其他的名稱嗎？從公司的客戶名單和經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍來看，似乎并非如此。截至2022上半年，公司前五大客戶均為國外知名戶外運動品牌，在公司官網(wǎng)的簡介中，還強調(diào)了公司以O(shè)DM(Original Design Manufacturer，設(shè)計+生產(chǎn))和OEM(Original Equipment Manufacturer，按客戶要求生產(chǎn))為主。

那么，很顯然，揚州金泉是一家以貼牌為主的公司，截至目前，公司并未孕育出有一定規(guī)模的自有品牌。

不過，缺少自有品牌的揚州金泉，在業(yè)績表現(xiàn)上卻是相當“炸裂”。截至2022年三季報，公司扣非凈利潤同比增長191.9%，相較于2020年報相比，業(yè)績翻了數(shù)倍。

更令人感到意外的是，貼牌加工為主的揚州金泉，在毛利率上也沒有落后同行很多，甚至在2022年1-6月，揚州金泉的主營業(yè)務(wù)毛利率還超過了同行的平均水平。

究其原因，首先與揚州金泉在行業(yè)的地位有關(guān)，公司1998年建廠以來，已經(jīng)在戶外用品行業(yè)摸爬滾打了25年，在這個國內(nèi)整體起步較晚的行業(yè)內(nèi)，公司在國內(nèi)生產(chǎn)商中已屬“老大哥”級別，豐富的經(jīng)驗，讓公司在與其他企業(yè)的談判中獲得了一定的議價權(quán)。

此外，值得注意的是，公司的毛利率此前雖然也能在20%以上維持，但是整體是低于行業(yè)平均的，而一舉趕超的原因，也與人民幣一定程度的貶值有關(guān)，畢竟公司的主要產(chǎn)品大多是生產(chǎn)好后出口至國外，人民幣貶值，自然是利好出口企業(yè)。

估值較為合理存在炒作可能

截至2月28日收盤，揚州金泉的動態(tài)市盈率20倍出頭，單看絕對值并不高。但事實上，公司貼牌加工的生意模式，盡管會省去大量的銷售費用，但同時也面臨著看人眼色的無奈。而同樣主營戶外用品的牧高笛（603908），不僅擁有代工能力，還同時有自主品牌。要知道，戶外運動裝備雖然在海外已經(jīng)是成熟市場，但在國內(nèi)仍是藍海，有自主品牌，也就意味著在國內(nèi)市場的競爭中占據(jù)了一定的先機，自然在估值上，牧高笛高過揚州金泉一截是合理的。

那么，揚州金泉有沒有成立自主品牌的計劃呢？從公司的招股說明書來看，公司似乎更重視代工部分的業(yè)務(wù)，而也許是為了讓客戶和投資者更加“放心”，在招股說明書中，公司還特意強調(diào)，生產(chǎn)時均按照要求標注客戶品牌，不存在擅自使用客戶品牌或自有品牌的情況。

從公司的上市融資目的來看，其投資方向也集中在已有生產(chǎn)線的改造以及研發(fā)、物流等基礎(chǔ)項目上，并無自有品牌的建設(shè)計劃。

缺少建設(shè)自主品牌的計劃，很大程度上壓制了揚州金泉業(yè)績的想象空間，而除此之外，公司還存在著客戶過于集中與匯率的波動帶來的周期問題。從公司的客戶結(jié)構(gòu)來看，前五大客戶，占總銷售收入的比例就達到了78.31%，這也就意味著這幾家中的任何一家出現(xiàn)了砍單的情況，公司都將出現(xiàn)較大的經(jīng)營壓力。

此外，出口占比極大的揚州金泉，盈利會隨匯率的波動而存在一定的周期。不過，從供貴司的報表中看，公司可能針對自己的業(yè)務(wù)情況，也運用了一定的匯率工具來規(guī)避損失，近年來，公司每年因匯率變動帶來的現(xiàn)金級現(xiàn)金等價物影響均未超過千萬元。

整體上看，盡管坐擁20倍市盈率以及超100%的業(yè)績增速，但受制于揚州金泉的業(yè)務(wù)模式和集團的戰(zhàn)略規(guī)劃，公司目前的股價也并沒有數(shù)據(jù)看起來的那樣低估。

那么，這是否意味著，公司的增長并不可持續(xù)，目前高達七十多元的股價就高估了呢？答案似乎是否定的。這是由公司所在的戶外裝備行業(yè)的前景決定的。

近年來，中國戶外用品行業(yè)就保持著5%-10%的增速，預(yù)計未來幾年內(nèi)，隨著新冠疫情管控的逐步放開，人們對于戶外出行的需求將快速增長，戶外用品行業(yè)仍將保持這一增速，甚至在今年出現(xiàn)爆發(fā)式增長也未可知。

來源：易前期

盡管揚州金泉目前缺少有一定規(guī)模的自主品牌，但其代工的國外戶外用品品牌，在國內(nèi)也有較大規(guī)模的布局，加之國外戶外用品市場隨著人們對于更美好生活的追求，本身也具備一定的增長趨勢，處在好賽道的揚州金泉，即便沒有自主品牌，憑借現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，享受行業(yè)的基礎(chǔ)成長值似乎也并不成問題，因此，說揚州金泉的股價高估，似乎也有不妥。

綜合來看，揚州金泉目前的估值，是較為合理的，而作為新股，享受一定的估值溢價也無不妥，從該股開板后數(shù)日的走勢來看，并未處于市場主線的揚州金泉保持了震蕩的走勢，并且相較于同日上市的坤泰股份（001260）(見頂后連續(xù)大跌)要強勢得多。從近期龍虎榜看，也全然不見家人(東財拉薩)營業(yè)部的身影，說明游資參與較為活躍。

近日的市場，數(shù)字經(jīng)濟作為絕對的主線吸引了大多數(shù)人的目光，中藥板塊在其中也反復(fù)活躍，而一旦這兩個板塊均出現(xiàn)大幅調(diào)整，作為最后一批核準制新股之一，質(zhì)地還算不錯，股價并未明顯高估的次新股揚州金泉，有迎來游資炒作的可能性。