東吳證券股份有限公司黃細里,楊惠冰近期對中國重汽（000951）進行研究并發布了研究報告《重卡整車制造龍頭，行業上行最大受益者》，本報告對中國重汽給出買入評級，當前股價為17.99元。

中國重汽

(資料圖片)

投資要點

行業維度：宏觀經濟發展驅動銷量中樞上移，政策是重要外力；2023~2025年銷量預計分別為89/121/132萬輛。國內重卡行業銷量在成長&周期&政策等三重因素下呈現波動上升趨勢，本質映射為國內宏觀經濟不斷發展的長期趨勢。1)總量維度：重卡保有量由反應社會運力需求的GDP總量決定，重卡年銷量=Δ保有量+報廢量，即由經濟(GDP)增速決定的重卡保有量與報廢率共同影響，最終消費/資本形成板塊分別影響物流/工程重卡運力需求，經濟環境&使用壽命&排放標準等因素共同影響重卡報廢比例。2000年以來國內重卡銷量核心反映由經濟短周期波動&政策外力因素帶來的運力供需關系的周期波動，結合經濟發展周期判斷，當前處于周期底部位置。2)格局維度：國內重卡格局相對穩固，近十年CR5超80%，重汽/陜汽/一汽/福田/東風保持行業領先。

公司維度：重卡整車制造龍頭，以卓越管理+領先技術為核心競爭力：

1)國有控股股權穩定，外資參股提升技術。中國重汽為山東重卡旗下核心重卡制造公司，國有控股；德國曼為公司第二大股東，入股形式保障公司發展早期技術穩定投放；2)市占率穩定行業龍頭。產品內銷/出口并舉，集團/重汽A股市場份額分別圍繞20%/13%波動。3)財務角度，公司毛利率/凈利率中樞分別10%/3%，盈利能力穩定；2012年以來公司期間費用率整體呈現下滑趨勢，管理能力卓越，降本增效成效顯著。

產品/技術/渠道三重優勢加持，有望充分受益行業上行紅利：1)產品覆蓋全面：重汽A股擁有黃河、豪沃等品牌系列車型，售價覆蓋20~200萬元全價格帶，是我國卡車行業驅動形式及噸位覆蓋較全的企業。2)技術持續提升保證領先。公司先后與斯太爾-德國曼-濰柴進行技術合作，斯太爾/德國曼技術加持下，重汽逐步完成核心技術自主可控，重啟與濰柴合作后，在大排量發動機/新能源/智能化等領域持續深化技術研發，持續位于行業領先水平。3)渠道維度：國內300余家經銷網絡+海外成熟組裝工廠/銷售門店配置，海內外渠道布局全面，銷售體系成熟。

盈利預測與投資評級：看好重卡行業周期上行背景下龍頭表現。我們預計公司2022~2024年營業總收入為304/409/573億元，歸屬母公司凈利潤為2.22/10.02/14.22億元，分別同比-79%/+367%/+37%，對應EPS為0.2/0.9/1.2元，對應PE為90/19/14倍。選取A/H三家重卡整車同業公司作為中國重汽的可比公司，可比公司估值均值為213/13/10倍。鑒于中國重汽持續保持國內重卡整車制造行業龍頭位置，我們認為中國重汽應該享受更高估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：重卡行業復蘇不及預期；原材料價格大幅波動。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司（601995）陳楨皓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為57.65%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.6億，根據現價換算的預測PE為19.99。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為20.27。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，中國重汽行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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