信達證券（601059）股份有限公司近期對博俊科技（300926）進行研究并發布了研究報告《博俊科技：一體壓鑄新秀，沖壓主業迎產品+客戶+技術+產能四重突破》，本報告對博俊科技給出買入評級，當前股價為30.41元。

博俊科技

【資料圖】

本期內容提要:

聚焦沖壓業務，產品、客戶持續突破。公司成立于2011年，主要從事汽車精密零部件和精密模具的研發、設計、生產和銷售；2021年于深交所上市。產品覆蓋整車上下車體，車身模塊化產品，儀表臺骨架總成等；零部件產品種類覆蓋轉向系統、動力系統、車門系統、天窗系統等。公司主要客戶為蒂森克虜伯、偉巴斯特、德爾福等國際優秀汽車零部件企業，產品廣泛應用于吉利、比亞迪（002594）、理想、特斯拉等主機廠中。近幾年公司營收穩步增長，盈利能力穩健。2022Q1-Q3公司實現營收8.37億元，同比+64.7%；實現歸母凈利潤0.81億元，同比+34.4%。

沖壓件行業格局較分散，供應體系重構下集中度有望提升。我們測算得出2021年汽車沖壓件市場規模約1060億元，根據代表性的沖壓件公司營收測算得出，各個公司的市占率較小，約2%或者3%以內，行業集中度較低。以往沖壓業務零部件廠商格局分散的原因主要在于，主業聚焦在汽車傳動、框架等小零部件業務上，難以獲得規?；瘍瀯?。而隨著車企競爭逐步激烈，車型研發周期縮短，車企更有意愿將白車身結構件交給零部件廠商研發、生產，在此供應體系變化的基礎上，具有先發優勢的沖壓件廠商有望跑出，占據更高的市場份額，行業集中度有望提升。

公司產品+客戶+技術+產能迎來四重突破，有望率先跑出。1)產品突破：公司原有沖壓件產品主要應用在轉向、動力系統等，單價在2-10元不等。近兩年產品逐步升級至白車身總成件，單車價值量大幅提升。2)客戶拓展：公司供應身份逐步由Tier2轉變至Tier1，公司2020年前五大客戶均為外資零部件集團，2022年前三季度吉利/理想/賽力斯（601127）/長安均進入公司前五大客戶名單，營收占比分別為19%/9%/8%/6%。3)技術突破：公司“熱沖壓設備+熱成型工藝+激光焊接技術”布局完善，公司于2018年開始布局輕量化業務，2019年新增產線和設備主要圍繞熱沖壓產線、自動化焊接產線、激光焊接產線等新技術布局。目前汽車輕量化量產技術主要圍繞熱成型高強度鋼進行，公司在較早布局的情況下，熱成型工藝進入收獲期。4)產能突破：公司通過IPO，擬發可轉債募投擴產，產能的擴張可以較好支撐現在的充沛訂單需求。而且公司目前六大生產基地可做到就近配套附近主機廠，鞏固和主機廠的穩定配套關系。公司在四方面迎來重要突破，有望在格局重塑的情況下率先跑出。

布局一體壓鑄，打開長期成長空間。特斯拉率先采用一體壓鑄工藝，其他主機廠如蔚來、小鵬等陸續跟進。應用部件逐步由底盤向車身拓展，輕量化趨勢下，一體壓鑄市場空間廣闊，我們預計一體壓鑄部件2025年、2030年市場空間有望分別達到476.4、2021.1億元，年復合增速分別為258%、225%。公司布局一體壓鑄技術，已購買5臺3500T-9000T大型壓鑄機，有望打開公司長期的成長空間。

盈利預測與投資評級：公司主業迎來產品、客戶、技術、產能四重突破，業績有望高速增長。同時布局一體壓鑄，打開長期成長空間，我們看好公司未來發展。我們預測公司2022年-2024年歸母凈利潤為1.3億元、2.2億元、3.8億元，同比增長56.1%、70.1%、69.5%，對應EPS為0.85、1.44、2.45元，PE為36.1/21.2/12.5倍。參考可比公司估值水平，給予公司2024年17倍目標PE，對應目標市值65億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險因素：新客戶拓展不及預期；一體壓鑄推進速度不及預期；產能推進不及預期等。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，博俊科技行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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