信達(dá)證券（601059）股份有限公司李宏鵬,劉嘉仁,汲肖飛近期對(duì)潔雅股份（301108）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：濕巾主業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)，化妝品打開(kāi)新空間》，本報(bào)告對(duì)潔雅股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為37.77元。

潔雅股份

(資料圖片僅供參考)

本期內(nèi)容提要：

國(guó)內(nèi)濕巾行業(yè)“第一股”，多年位列全國(guó)濕巾出口量前三。公司成立于1999年，主要從事于濕巾類(lèi)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售；公司主要客戶(hù)為利潔時(shí)集團(tuán)、Woolworths、強(qiáng)生公司、歐萊雅集團(tuán)、寶潔公司、3M等世界知名企業(yè)。公司在高端濕巾領(lǐng)域深耕多年，憑借深厚的研發(fā)實(shí)力，豐富的濕巾產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)以及優(yōu)質(zhì)的全球客戶(hù)資源，逐步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的濕巾類(lèi)產(chǎn)品專(zhuān)業(yè)制造商，根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)生活用紙專(zhuān)業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年公司為全國(guó)擦拭巾/濕巾生產(chǎn)商和品牌排名中位列第五。2021年，公司實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為9.8億元、2.2億元，同比增長(zhǎng)分別為32.5%、22.5%，22Q1-Q3受抗菌消毒濕巾高基數(shù)影響，收入業(yè)績(jī)有所下降。

乘消費(fèi)升級(jí)東風(fēng)，競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化。2018年全球濕巾零售市場(chǎng)規(guī)模為136億美元，同比增長(zhǎng)7.9%，其中亞太地區(qū)全球占比位列第三，占比22.7%，2013-2018年復(fù)合增速為大個(gè)位數(shù)。未來(lái)以亞太為代表的市場(chǎng)濕巾行業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因子包括：1)伴隨內(nèi)需擴(kuò)大和消費(fèi)升級(jí)，清潔衛(wèi)生用品得到廣泛使用；2)旅游市場(chǎng)復(fù)蘇帶動(dòng)濕巾行業(yè)市場(chǎng)需求的擴(kuò)容提升；3)餐飲行業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)濕巾行業(yè)發(fā)展；4)伴隨老年人醫(yī)療護(hù)理服務(wù)和產(chǎn)品的剛性需求快速發(fā)展。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，預(yù)計(jì)中國(guó)2026年濕巾市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到220億元，21-26年復(fù)合增速為12%。國(guó)內(nèi)濕巾廠(chǎng)商競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，根據(jù)造紙協(xié)會(huì)生活用紙專(zhuān)業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年CR10為36.8%，較19年提升6.6pct；潔雅股份17-19年連續(xù)三年濕巾出口位列國(guó)內(nèi)前三，17-19年在國(guó)內(nèi)擦濕巾/濕巾生產(chǎn)商和品牌商中排名前十。濕巾行業(yè)出口認(rèn)證壁壘較高，龍頭廠(chǎng)家憑借產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)及客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)，格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。

技術(shù)優(yōu)勢(shì)疊加優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，構(gòu)建行業(yè)護(hù)城河。我們認(rèn)為，公司擁有三大核心優(yōu)勢(shì)助力未來(lái)市場(chǎng)地位穩(wěn)步提升：(1)研發(fā)實(shí)力雄厚。公司核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)研發(fā)水平精湛、技術(shù)能力全面、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富，并具備獨(dú)立開(kāi)發(fā)濕巾溶液配方核心技術(shù)的能力。公司通過(guò)二十余年的持續(xù)研發(fā)和技術(shù)積累，在溶液配方、生產(chǎn)工藝等方面擁有深厚的技術(shù)積累，掌握了一系列的核心技術(shù)。(2)公司與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)維持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司連續(xù)多年為Woolworths、金佰利集團(tuán)、強(qiáng)生公司、歐萊雅集團(tuán)、3M、貝親等世界知名企業(yè)生產(chǎn)制造各類(lèi)濕巾產(chǎn)品。(3)產(chǎn)品質(zhì)量控制優(yōu)勢(shì)突出。公司的質(zhì)量管理體系通過(guò)多項(xiàng)國(guó)際認(rèn)可的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的認(rèn)證。

精致生活帶動(dòng)濕巾市場(chǎng)擴(kuò)容，化妝品打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。公司未來(lái)具備良好成長(zhǎng)性：1)濕巾主業(yè)方面，短期基數(shù)因素逐步消退，疫情帶動(dòng)抗菌消毒濕巾高基數(shù)，隨后逐步回歸疫情前訂單水平；后疫情時(shí)代消費(fèi)習(xí)慣改變及精致生活理念有望帶動(dòng)濕巾市場(chǎng)擴(kuò)容，公司“新增45億片“多功能”濕巾產(chǎn)能為增量訂單奠定基礎(chǔ)；2)化妝品新業(yè)務(wù)方面，公司布局化妝品業(yè)務(wù)，在現(xiàn)有面膜手足膜品類(lèi)基礎(chǔ)上，借助客戶(hù)優(yōu)勢(shì)積極開(kāi)拓洗發(fā)水乳霜等代工業(yè)務(wù)，品類(lèi)持續(xù)擴(kuò)容；同時(shí)擬與江蘇創(chuàng)建合作成立子公司，切入重組膠原蛋白賽道，有望享受百億級(jí)市場(chǎng)紅利，強(qiáng)化化妝品業(yè)務(wù)布局；3)積極擴(kuò)展新客戶(hù)，20年以來(lái)公司積極擴(kuò)展RocklineIndustries、高樂(lè)氏等新客戶(hù)，伴隨防疫政策調(diào)整，國(guó)內(nèi)外貿(mào)企業(yè)出境搶單浪潮，公司有望加快新客戶(hù)擴(kuò)展進(jìn)程。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-24年公司收入分別為7.2億元、8.5億元、9.9億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.8億元、1.9億元、2.3億元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.9倍、16.2倍、13.8倍?？紤]到公司作為濕巾代加工行業(yè)龍頭企業(yè)，多年位列全國(guó)濕巾出口量前三，研發(fā)實(shí)力雄厚、與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)合作關(guān)系緊密、產(chǎn)品質(zhì)量控制優(yōu)勢(shì)突出等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)份額有望進(jìn)一步提升；同時(shí)，我們根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)選穩(wěn)健醫(yī)療（300888）、科思股份（300856）、中順潔柔（002511）作為可比公司，公司估值低于三者平均水平，我們看好公司未來(lái)發(fā)展，首次覆蓋，給與“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；勞動(dòng)力成本上升風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)存在不可持續(xù)和大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，財(cái)通證券（601108）余劍秋研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.02%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.41億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.54。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為45.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，潔雅股份行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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