民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融,趙博軒近期對(duì)中航光電（002179）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：22年凈利率創(chuàng)歷史新高；產(chǎn)業(yè)發(fā)展新格局加速成型》，本報(bào)告對(duì)中航光電給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為66.90元，當(dāng)前股價(jià)為53.49元，預(yù)期上漲幅度為25.07%。

(資料圖片)

中航光電

事件：公司3月15日發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.4億元，YoY+23.1%；歸母凈利潤(rùn)27.2億元，YoY+36.5%；扣非凈利潤(rùn)26.2億元，YoY+37.0%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2022年，公司在防務(wù)領(lǐng)域著力提升互連方案解決能力，綜合競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)；工業(yè)與民用業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。

電連接器快速增長(zhǎng)；全年凈利率創(chuàng)歷史新高。1)單季度看：4Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.8億元，同比增長(zhǎng)13.2%；歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比增長(zhǎng)17.6%。2)分產(chǎn)品看：2022年，電連接器及集成互聯(lián)組件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.9億元，YoY+27.0%，營(yíng)收占比77.0%，毛利率同比下滑1.0ppt至40.1%；光連接器及其他光器件以及光電設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.7億元，YoY+2.0%，毛利率同比下滑0.1ppt至22.7%。連接器全年產(chǎn)量6.9億只，YoY+1.6%；銷量6.6億只，YoY+0.5%。3)盈利能力：2022年毛利率同比下滑0.5ppt至36.5%；凈利率同比提升1.8ppt至18.3%，公司不斷加強(qiáng)費(fèi)用管控能力，凈利率持續(xù)提升并創(chuàng)下歷史新高。

費(fèi)用管控能力持續(xù)提升；預(yù)付款增加132%。2022年期間費(fèi)用率同比減少2.8ppt至17.1%，為近15年最低水平，其中：1)銷售費(fèi)用率同比減少0.2ppt至2.6%；2)管理費(fèi)用率同比減少0.7ppt至5.7%；3)財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.4%，去年同期為0.4%，2022年受匯率上漲影響，公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益1.6億元；4)研發(fā)費(fèi)用率同比減少0.1ppt至10.1%。截至2022年末，公司：1)應(yīng)收賬款及票據(jù)103.4億元，較年初增加10.8%；2)預(yù)付款項(xiàng)1.3億元，較年初增加131.6%；3)存貨54.2億元，較年初增加14.5%；4)合同負(fù)債8.9億元，較年初減少13.2%。2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為21.2億元，同比增加2.7%，現(xiàn)金流有所改善。

實(shí)施三期股權(quán)激勵(lì)；提高23年關(guān)聯(lián)銷售預(yù)計(jì)額。2022年12月，公司實(shí)施第三期股權(quán)激勵(lì)，一期、二期已分別于2017年1月、2019年12月實(shí)施。三期股權(quán)激勵(lì)彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展的堅(jiān)定信心。公司預(yù)計(jì)2022年與航空工業(yè)下屬單位發(fā)生銷售商品/提供勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易31.7億元，實(shí)際發(fā)生額為26.6億元。公司預(yù)計(jì)2023年：1)向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)原材料/接受勞務(wù)金額為8.0億元；2)向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品/提供勞務(wù)金額為42.5億元，較2022年實(shí)際發(fā)生額增加59.5%。

投資建議：公司是我國(guó)特種連接器龍頭，深耕行業(yè)50余年，堅(jiān)定向“全球一流”互連方案供應(yīng)商邁進(jìn)。2022年公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，形成國(guó)內(nèi)外發(fā)展新格局，目前產(chǎn)品譜系齊全，在全球行業(yè)綜合排名列第12位。我們預(yù)計(jì)公司2023～2025年歸母凈利潤(rùn)分別為36.43億元、47.27億元、60.28億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023～2025年P(guān)E為25x/19x/15x。我們考慮到公司下游需求的持續(xù)景氣及業(yè)務(wù)布局較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，給予2023年30倍PE，2023年EPS為2.23元/股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)66.90元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安王睿研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.9%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利35.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.28。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為80.19。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中航光電行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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