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陽光諾和2022年實現(xiàn)營業(yè)收入6.8億元(+37.1%)，實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元(+47.6%)，雖然四季度受疫情影響增速放緩，全年業(yè)績繼續(xù)保持快速增長。盈利水平方面，2022年綜合毛利率為55.5%，同比+2.1pct，凈利率為23.4%，同比+1.3pct，持續(xù)迭代的研發(fā)服務能力使得盈利水平得到進一步提升。

具備“臨床前+臨床”綜合CRO服務能力，競爭力凸顯。臨床前方面，藥學研究服務2022年同比快速增長58.66%，主要驅(qū)動力來自于：1、仿制藥CRO業(yè)務經(jīng)驗豐富，持續(xù)深耕優(yōu)勢領(lǐng)域;2、創(chuàng)新能力突出，業(yè)務范圍拓展至創(chuàng)新藥CRO，如自研產(chǎn)品STC007已獲批臨床試驗許可。臨床方面，受疫情影響臨床項目進度放緩，臨床試驗和生物分析業(yè)務2022年同比增長9.4%。我們認為，未來疫情擾動因素減小，臨床前訂單向下導流至臨床業(yè)務，公司在CRO一站式綜合能力的潛能將加速釋放。

儲備訂單豐厚，完成CRO+CDMO布局后訂單延續(xù)性有望進一步增強。2022年新簽訂單11.02億元(+18.62%)，累計存量訂單19.94億元(+27.17%);部分技術(shù)開發(fā)和轉(zhuǎn)讓合同未完成全部交付，待履行金額1.44億元。此外，公司擬收購朗研生命，與公司原有的CRO業(yè)務形成有效互補，形成CRO+CDMO的一體化布局。我們認為，業(yè)務協(xié)同下將增強客戶粘性，提升訂單延續(xù)性，未來成長潛力十足。

研發(fā)投入繼續(xù)加強，推動自研產(chǎn)品的快速獲批落地。公司2022年研發(fā)費用8969萬元(+88.51%)，研發(fā)費用率13.26%，持續(xù)保持行業(yè)內(nèi)較高水平。研發(fā)費用主要用于：1、自研創(chuàng)新藥、改良型新藥、特色仿制藥物;2、儲備優(yōu)質(zhì)人才和加強技術(shù)平臺，目前研發(fā)人員占比高達84.46%，實驗室總面積預計達3.60萬平方米。從研發(fā)成果來看，2022年共有3項原料藥通過審評獲批、8項新藥項目已通過NMPA批準進入臨床試驗、60項藥品申報上市注冊受理。未來，豐富的產(chǎn)品儲備可通過轉(zhuǎn)讓獲得轉(zhuǎn)讓費且公司保留一定的長期收益份額，預計業(yè)績增量可觀。

暫不考慮并購朗研后對業(yè)績的影響，小幅上調(diào)管理費用及研發(fā)費用，預測公司2023-2025年每股收益分別為2.74元、3.85元、5.09元，原2023-2024年預測值為2.84/3.85。根據(jù)可比公司，給予公司2023年46倍PE估值，對應目標價為126.04元，維持“買入”評級。