國金證券股份有限公司樊志遠(yuǎn),趙晉近期對芯碁微裝進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《國產(chǎn)直寫光刻設(shè)備龍頭》，本報告對芯碁微裝給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為97.00元，當(dāng)前股價為76.23元，預(yù)期上漲幅度為27.25%。

芯碁微裝(688630)

公司簡介

(資料圖片)

公司是國產(chǎn)直寫光刻設(shè)備龍頭，主要包括PCB、泛半導(dǎo)體直寫光刻設(shè)備，同時積極布局光伏HJT電鍍銅曝光顯影設(shè)備。公司發(fā)布業(yè)績快報，2022年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤為6.5/1.4億元，同比增長33%/29%，2018-2022年公司營收/歸母凈利潤CAGR為66%/68%。公司擬募資8.3億元用于直寫光刻設(shè)備產(chǎn)業(yè)應(yīng)用深化拓展項目，IC載板、類載板直寫光刻設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目和關(guān)鍵子系統(tǒng)、核心零部件自主研發(fā)項目。

投資邏輯

PCB業(yè)務(wù)：PCB中高端化趨勢下直接成像設(shè)備依托優(yōu)異的曝光精度及良率得到廣泛應(yīng)用，據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，預(yù)計2023年9.16億美元。全球市場龍頭為來自以色列的Orbotech和來自日本的ORC，公司的PCB直寫光刻設(shè)備主要性能已達(dá)到對標(biāo)海外龍頭的水平，公司憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能及本土化服務(wù)，逐步實現(xiàn)進(jìn)口替代和設(shè)備出口，覆蓋了鵬鼎控股（002938）、深南電路（002916）、景旺電子（603228）等PCB前100強企業(yè)。預(yù)計22-24年收入增長27%/21%/15%。

泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：公司泛半導(dǎo)體直寫光刻設(shè)備主要應(yīng)用于IC制造、掩膜版制版、先進(jìn)封裝、FPD制造等多個場景。IC載板與新型顯示快速增長，22年9月末IC載板設(shè)備在手訂單73臺，新型顯示25臺。2021年公司泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入為5562萬元，同比+393.5%，預(yù)計22-24年收入增長83%/174%/93%。

光伏電鍍銅：依托直寫光刻技術(shù)切入光伏領(lǐng)域，打開成長天花板。HJT為下一代電池片主流技術(shù)，電鍍銅技術(shù)為HJT降本方向。曝光機作為HJT電鍍銅工序中的核心設(shè)備，目前公司已經(jīng)覆蓋行業(yè)內(nèi)多家客戶，未來有望隨著電鍍銅技術(shù)成熟迎來新的擴(kuò)張空間。預(yù)計公司光伏業(yè)務(wù)23-24年收入分別為0.6/1.6億元。

盈利預(yù)測、估值和評級

我們預(yù)測，22-24年公司收入分別為6.5/10.1/14.7億元，同比增長33%/55%/45%；歸母凈利潤分別為1.4/2.1/2.9億元，同比增長29%/51%/41%，不考慮定增，對應(yīng)EPS為1.1/1.7、2.4元，對應(yīng)PE為69/45/32倍。考慮到公司較高的成長性和競爭力，我們給予公司2024年P(guān)E倍數(shù)為40x，對應(yīng)合理價值97元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

核心零部件供應(yīng)安全風(fēng)險，市場技術(shù)變化風(fēng)險，行業(yè)周期性波動風(fēng)險，募投項目實施和達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險，限售股解禁風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）李學(xué)來研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.02%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為62.88。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為98.22。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，芯碁微裝(688630)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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