東方證券股份有限公司王天一,羅楠,馮函,丁昊近期對光威復材（300699）進行研究并發(fā)布了研究報告《基數(shù)效應導致23Q1承壓，長期趨勢向好》，本報告對光威復材給出買入評級，認為其目標價位為70.40元，當前股價為51.66元，預期上漲幅度為36.28%。

(資料圖片)

光威復材

事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報預告，2022年實現(xiàn)營收25.11億元(-3.69%)，歸母凈利9.34億元(+23.19%)；2023年一季度實現(xiàn)營收3.25億元(-9%)，歸母凈利1.60～1.70億元(-23～-18%)。

產(chǎn)品結構改善疊加匯兌收益，公司凈利率創(chuàng)新高。分業(yè)務看，22年公司碳纖維及織物收入13.86億元(+8.70%)，毛利率66.31%(-3.74pct)；碳梁收入6.62億元(-18.12%)，毛利率24.81%(+9.74pct)；預浸料收入3.00億元(-16.60%)，毛利率36.38%(+8.23pct)，制品收入1.55億元(+7.10)，毛利率21.83%(-0.90pct)。公司纖維毛利率下降主要為定型產(chǎn)品價格下降所致(22年因為降價減少收入4.46億元)；碳梁收入下滑主要由于第四季度海外客戶訂單調(diào)整減少收入一億多元所致。但是得益于產(chǎn)品結構的改善，公司全年綜合毛利率49.08%，提升4.66pct，疊加匯兌收益和其他收益的增加，22年全年公司實現(xiàn)凈利率36.09%，同比增長7.09pct，創(chuàng)歷史新高。

定型纖維交付節(jié)奏波動，導致一季報承壓。公司披露一季報預告收入下降9%，歸母凈利下降18%～23%。其中碳纖維收入3.25億元，較上年同期下降15%；風電碳梁業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1.08億元，較上年同期下降24%。纖維收入下滑主要系定型纖維交付波動所致，根據(jù)公司公告22H1定型纖維合同履行率26%，22H2合同履行率14%，因此去年同期基數(shù)較高。碳梁收入下滑主要系客戶減少訂單所致。

預期23年全年業(yè)績繼續(xù)保持較快增長。1)由于客觀因素影響，公司有5個重大項目推遲至23年驗收。2)新一代航空用T800H纖維的生產(chǎn)線等同性驗證工作正有序推進，該牌號纖維較傳統(tǒng)的T300級有更廣闊應用空間。3)22年通過裝機評審的700G開始在航空裝備上實現(xiàn)批量應用，MJ級隨著國產(chǎn)替代的推進和衛(wèi)星工程的發(fā)展有望迎來快速增長。4)包頭一期年產(chǎn)4000噸碳纖維項目的24個建筑單體全部竣工，正在進行設備安裝和人員培訓工作，為項目順利投產(chǎn)做好準備。

盈利預測與投資建議

根據(jù)22年報我們調(diào)整公司盈利預期，預測2023-2024年每股收益分別為2.20、2.79元(前值為2.43、3.32)，新增25年eps3.52元，根據(jù)可比公司給予23年32倍市盈率，對應目標價70.4元，維持買入評級。

風險提示

新產(chǎn)能投產(chǎn)進度不及預期；產(chǎn)品價格下降風險

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安鮑雁辛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.98%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為29.02。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機構給出評級，買入評級17家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構目標均價為78.37。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，光威復材行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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