民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融,趙博軒近期對航天電子（600879）進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：業績穩健增長；無人系統業務發展較快》，本報告對航天電子給出買入評級，當前股價為8.06元。

航天電子

(資料圖)

事件：公司2023年3月30日發布了2022年年報，全年實現營收174.8億元，YoY+9.3%；歸母凈利潤6.1億元，YoY+11.2%；扣非歸母凈利潤5.4億元，YoY+10.7%。公司業績基本符合市場預期，收入增長主要是公司經營有序穩健，航天產品及民用產品收入均有所增加導致。綜合點評如下：

4Q22業績有所波動；全年利潤率基本穩定。1)單季度看，公司1Q22~4Q22單季度分別實現營收36.9億元、50.4億元、35.6億元、51.9億元，YoY+27.6%、+27.1%、-14.2%、+4.1%；分別實現歸母凈利潤1.7億元、1.9億元、1.5億元、1.1億元，YoY+29.9%、-2.9%、+40.5%、-11.4%。4Q22業績有所波動。2)利潤率方面，2022全年公司綜合毛利率為19.6%，同比下降0.45ppt；凈利率為3.75%，同比增加0.03ppt。全年利潤率基本保持穩定。

航天產品貢獻核心增長動能；無人系統及高端裝備業務發展向好。分產品看，公司2022年：1)航天產品營收124.3億元，YoY+6.0%，占總收入的71%；毛利率為23.1%，同比增長0.48ppt。2)民用產品營收48.5億元，YoY+18.1%，占總收入的29%；毛利率為9.8%，同比減少1.57ppt。民品毛利率下降主要受原材料價格、人工成本上升，以及航天物聯網公司下表等綜合因素影響。無人機業務方面，控股子公司航天飛鴻多個型號成功中標，填補了高速無人系統領域的空白；飛鴻98大型固定翼無人運輸機也實現了在民用領域的交付，成功中標某運輸投送項目。無人系統及高端裝備業務或有望成為公司未來發展新動力（300152）。

研發投入持續加大；應收/存貨增長較多或說明下游需求較好。公司2022年期間費用率為15.0%，同比減少0.41ppt，具體看：1)銷售費用率1.8%，同比減少0.16ppt；2)管理費用率6.8%，同比減少0.59ppt；3)研發費用率5.1%，同比增加0.62ppt，研發費用8.9億元，同比增長24.3%，主要是公司加大研發投入，費用化研發支出增加導致；4)財務費用率1.3%，同比減少0.28ppt。截至4Q22末，公司：1)應收賬款及票據80.9億元，較年初增加33.5%；2)預付款40.4億元，較年初增加16.4%；3)存貨188億元，較年初增加34.1%，備貨量增加；4)合同負債26.1億元，較年初增加3.0%；5)經營活動現金流凈額-13.8億元，上年同期為2.4億元，主要是本期銷售回款減少及支付的各類人工費用、繳納的各項稅費增加共同導致。

投資建議：公司核心業務航天電子產品“十四五”需求景氣，無人系統及高端智能裝備業務也有望快速突破成為新增長點。我們預計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為7.12億、8.27億、9.61億元，當前股價對應2023~2025年PE為30x/26x/22x。我們考慮到公司航天業務的優勢及無人系統業務的快速發展，維持“推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期、市場競爭加劇等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中航證券張超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.01%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.35億，根據現價換算的預測PE為33.87。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，航天電子行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營收率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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