浙商證券（601878）股份有限公司李丹,李逸近期對吉祥航空（603885）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《吉祥航空更新報告：利用率恢復(fù)速度在上市航司中居首，大周期中表現(xiàn)有望超預(yù)期》，本報告對吉祥航空給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為27.10元，當(dāng)前股價為19.09元，預(yù)期上漲幅度為41.96%。

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吉祥航空

投資要點

吉祥3月執(zhí)飛航班量恢復(fù)至19年的110%，執(zhí)飛量、利用率恢復(fù)速度在上市航司中居首，Q1表現(xiàn)超預(yù)期

吉祥航空恢復(fù)速度為行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，3月，吉祥航空航班執(zhí)飛量10808班次，環(huán)比增加11%，恢復(fù)至19年的110%，在上市航司中排名第一，在航班量TOP20航司中排名第2(其中僅8家超過2019年同期)，超過春秋的106%、聯(lián)合航空的105%、中國國航（601111）的101%。利用率方面，2月起吉祥日利用率平均維持在8小時以上，3月末已超過19年同期，恢復(fù)速度在上市航司中居首。4月2日，三大航(平均)/春秋/吉祥/九元日利用率分別為6.7、7.4、8.2、8.8小時，分別較19年-0.9、+0.3、+0.8、+0.8小時。

根據(jù)民航預(yù)先飛行計劃，23夏秋航季，吉祥航空國內(nèi)航線計劃航班量3664班次/周，同比22夏秋下降3%，同比19夏秋增加23%。

航空大周期揚帆起航，短期看“五一”兌現(xiàn)、中期看供給增速確定性下降

短期看五一假期兌現(xiàn)，Q2航空淡季不淡，Q3暑期出行旺季有望更旺。根據(jù)國際旅游島商報報道，攜程數(shù)據(jù)顯示，3月1-29日，國內(nèi)機票單程含稅均價為842元，同比增長32.4%，為2009-11年航空強周期之后國內(nèi)票價漲幅之最。五一假期將迎來年后首個出行高峰，早期預(yù)售數(shù)據(jù)火爆，我們預(yù)計航司低價票投放將比疫情前更克制，將對票價形成強支撐。攜程數(shù)據(jù)顯示，提前1個半月預(yù)訂“五一”旅游產(chǎn)品的訂單量同比增長超3倍，五一假期期間機票價格、酒店價格均有所上漲。

中期看十四五民航供給確定性降速邏輯演繹，漲價預(yù)期下航司利潤彈性可觀。根據(jù)航司公告，三大航19-25年機隊規(guī)模CAGR約2.8%；三大航+春秋+吉祥來看，19-24年機隊規(guī)模CAGR約為3.2%。十四五航空供給增速確定性下降，CAGR或從10%以上降至3%左右，疫后需求側(cè)有望迎來持續(xù)爆發(fā)，供需錯配有望驅(qū)動強周期，同時機票全價天花板持續(xù)打開，22年冬春航季核心航線票價較17年底漲幅40%-70%，航司有望通過漲價步入強盈利周期。

吉祥航空18-19年業(yè)績?yōu)榈突鶖?shù)，隨著寬體機利用率提升、九元航網(wǎng)效應(yīng)顯現(xiàn)，航空大周期下吉祥表現(xiàn)有望超預(yù)期

航空大周期序幕已拉開，我們認(rèn)為吉祥航空表現(xiàn)有望超預(yù)期。1)吉祥航空與三大航重疊的優(yōu)質(zhì)航線占比較高，在三大航主導(dǎo)市場的情況下，有望充分受益票價彈性。2)受寬體機低利用率拖累，18-19年業(yè)績?yōu)榈突鶖?shù)。隨著洲際航線拓展，在財政補貼與利用率提升的雙重促進(jìn)下，寬體機單機盈利能力有望迎來明顯改善。3)23年國內(nèi)航司有序復(fù)飛737MAX，九元有望恢復(fù)接收MAX機型。19年起九元航空在主基地廣州的時刻開始放量，21夏秋獲得一線互飛時刻，未來航網(wǎng)效應(yīng)有望顯現(xiàn)，低成本市場空間廣闊。4)中期公司將保持快于行業(yè)的增速，成長性相對突出。若23-24年九元獲批接收737MAX機型，吉祥航空機隊規(guī)模增速有望創(chuàng)歷史記錄。

投資建議

航空大周期序幕已拉開，考慮寬體機利用率提升，假設(shè)24年平均票價在19年基礎(chǔ)上漲10%，我們預(yù)計公司22-24年凈利潤分別為-37、18、30億元。15年9月-19年12月，吉祥航空PE(TTM)中樞為24倍，按照24年P(guān)E20-25X，目標(biāo)市值600億元以上，對應(yīng)目標(biāo)價27.10元/股，上調(diào)至“買入”評級。

風(fēng)險提示

需求恢復(fù)不及預(yù)期，票價不及預(yù)期，油價、匯率大幅波動風(fēng)險，突發(fā)事件

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券鄭樹明研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為34.89%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為虧損35.62億。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，吉祥航空行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。可能有財務(wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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