文 ｜原祎鳴

連日來，有關張繼科借錢欠債、傳播女演員隱私視頻傳聞不斷。

(資料圖片)

此前，“醫美茅”華熙生物旗下玻尿酸核心品牌潤百顏曾宣布張繼科出任其玻尿酸新品體驗官，雖然雙方已無合作，但華熙生物的營收走勢依舊值得關注。

根據華熙生物近日的財報顯示，其營收凈利皆有增長，但財報發布后，華熙生物的股價應聲下跌，這似乎說明著，其在“玻尿酸龍頭”的光環下，暗流已在涌動。

有業內人士分析，華熙生物投入最多、營收占比最大的功能性護膚品的銷售沒有想象的那么好。隨著護膚品業務占比超過七成，如果未來華熙生物沒有發生大的變化，不能有效提升公司營收規模，投資者或將繼續用腳投票，賣出其手中持有華熙生物的股票，甚至導致其股價持續下跌。

毛利率現隱憂

3月30日晚，華熙生物發布的財報數據顯示，2022年，華熙生物的營業收入為63.59億元，同比增長28.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.71億元，同比增長24.11%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤8.52億元，同比增長28.46%。

無論從營收還是凈利潤的角度來講，華熙生物都有增長，但華熙生物在次日A股科創板上漲1.49%的情況下，股價下跌了1.12%。4月3日，華熙生物繼續下滑1.4%。

這足以證明，華熙生物在財報表面亮眼的情況下暗藏隱憂。究其原因，華熙生物的營收增速出現大幅下滑可能為主要因素。2018年—2022年，華熙生物的營收分別為12.36億元、18.86億元、23.33億元，49.48億元和63.59億元，營收增速分別為54.41%、49.28%、39.63%、87.93%和28.53%。

“華熙生物掉隊趨勢相當明顯，發展勢能正在加速衰退。2022年業績顯示，其營收、凈利潤增速已經下降至20%—30%，這個數據只能說是中規中矩。”一業內人士張偉(化名)表示。

進一步分析來看，功能性護膚品業務廣告投入較多也是華熙生物陷入增收不增利困局的原因之一。華熙生物護膚品業務的不斷擴張，離不開營銷持續“燒錢”，不斷攀升的銷售費用直接影響了華熙生物的凈利潤率。

2018年—2022年，華熙生物的銷售費用分別為2.84億元、5.21億元、10.99億元、24.36億元和30.49億元，分別占同期營收的22.49%、27.62%、41.74%、49.23%和47.95%。

其中，2022年，華熙生物的線上推廣費用為17.22億元，占銷售費用的56.48%，遠超同行業平均水平。同行愛美客（300896）、昊海生科、貝泰妮（300957）的銷售費用分別為1.63億元、6.80億元、20.48億元，分別占營收比重的8.39%、31.90%、40.84%，華熙生物一家的銷售費用超過上述三家公司銷售費用總和。

用戶為何就不買賬？

具體細看華熙生物的增長邏輯，華熙生物以透明質酸原料起家，后來發展了功能性護膚品、醫療終端業務和功能性食品等幾大業務板塊。

其中，2022年，華熙生物功能性護膚品實現收入46.07億元，同比增長38.80%，占公司主營業務收入的72.45%，毛利率為78.37%。而華熙生物功能性護膚品有四大品牌，分別為、潤百顏、夸迪、BM肌活。

雖財報表面數據不錯，但淘數據顯示，2023年1月份，華熙生物天貓品牌旗艦店的潤百顏銷售2706萬元，同比下降52%；夸迪銷售3096萬元，同比下降30%；米蓓爾銷售1051萬元，同比下降55%；BM肌活銷售1020萬元，同比下降51%。

2023年2月份，潤百顏銷售4558萬元，同比下降27%；夸迪銷售2362萬元，同比下降13%；米蓓爾銷售1657萬元，同比下降54%。

而在天貓護膚品牌的七天38大促中，潤百顏銷售1280萬元，同比下降24%；夸迪銷售4175萬元，同比下降32%；米蓓爾銷售1416萬元，同比下降38%；BM肌活銷售1331萬元，同比下降5%。

“這些數據在一定程度上反映出了華熙生物功能性護膚品的銷售沒有想象的那么好，但這一板塊是華熙生物投入最多、營收占比最大的業務。隨著護膚品業務占比超過七成，華熙生物就必須向產品商轉變，也就需要在兩個定位之間做出慎重取舍。”

張偉表示，如果未來華熙生物沒有發生大的變化，不能有效提升公司營收規模，投資者或將繼續用腳投票，賣出其手中持有華熙生物的股票，甚至導致其股價持續下跌。

華熙生物也公開表示，“由于功能性護膚品業務收入占公司整體業務收入比重持續加大，同時公司加大品牌建設、渠道構建及關鍵人才引進等戰略性投入，公司費用率出現一定程度的提高。盡管公司會積極出臺一系列加強費率管控的措施，但公司整體業務的凈利潤率仍可能出現下降的情形。”

此外，截至2022年報告期末，華熙生物存貨的賬面價值進一步增至11.62億元。其中，透明質酸原料存貨較上一年度增加56.12%，功能性護膚品次拋原液存貨較上一年度增加75.65%。華熙生物給出的解釋是，庫存增加系“因銷售備貨，期末庫存量增加較大”。

與此同時，華熙生物也坦言，由于公司業務規模的增長、各子公司備貨存貨減值風險以及護膚品品類的不斷豐富，存貨賬面價值增加較大。

“公司存貨的可變現凈值受到下游市場情況變動的影響，未來如果公司下游客戶需求、市場競爭格局發生變化，或者公司不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理，可能導致存貨無法銷售，公司或將面臨存貨減值的風險，進而會給公司經營造成一定的不利影響。”華熙生物公開表示。

高管侵占利益，廣告被指侮女

不僅因曾與張繼科合作而受到輿論危機，近年來華熙生物無論從產品層面還是公司層面、營銷層面都負面風波不斷。

2022年，華熙生物功能性食品業務實現收入0.75億元，同比增長358.19%。

但近年來，功能性食品屢屢被質疑智商稅。2月7日，上海消保委點名批評華熙生物的“水肌泉飲料旗艦店”上的宣傳內容。其突出了“可以喝的玻尿酸”“雙重解渴”等文案，暗示飲用水中的玻尿酸可以給皮膚補水。并且商家還在問答中告訴消費者玻尿酸經過消化會從大分子玻尿酸變成小分子玻尿酸。

對此，上海市消保委希望相關企業能向消費者提供權威的證據證明，但至今華熙生物都沒有公開回應。

此外，2022年11月，華熙生物董事長趙燕被曝以2億元的低價強制回收員工價值8.8億元的股票，侵占員工股東利益。華熙集團聯合創始人、副董事長崔廣平也自稱10%的利潤分紅權至今未兌現。

針對投資者的舉報，山東證監局曾表示“正在介入調查”，而華熙生物至今未就此事披露任何信息。

另外值得一提的是，2021年時，以女性為主要客戶的潤百顏也因為廣告疑似侮辱女性而被網友“群起而攻之”。

彼時，一微博大V曾發布了潤百顏推廣視頻，潤百顏在轉發該網紅的推廣視頻時，調侃稱，護膚產品能讓土狗變“水狗”。該視頻發布后，遭到了不少網友抵制。潤百顏在官方微博發文致稱，“這是我們工作不嚴謹導致的，我們懷著愧疚向大家鄭重道歉！潤百顏第一時間要求博主刪除了視頻，也同步暫停其他微博達人的商務合作。”

有網友認為，作為以女性消費者為主導群體的化妝品品牌，潤百顏邀請曾公開辱女的博主來做產品推廣，極大傷害了女性消費者的情感。