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東吳證券股份有限公司王紫敬,王世杰近期對東土科技（300353）進行研究并發布了研究報告《鑄魂系列一：國產嵌入式實時OS龍頭，下游行業多點開花》，本報告對東土科技給出買入評級，當前股價為14.85元。

東土科技

投資要點

嵌入式實時操作系統廣泛用于核心工業設備中，國產化需求迫切：嵌入式實時操作系統常用于汽車、機器人、軍工裝備、半導體設備等核心工業設備中。其對實時性、穩定性要求很高，是核心工業設備能夠正常運轉的“靈魂”。中國的嵌入式實時操作系統市場被VxWorks、QNX等海外公司產品壟斷，一些基于國外內核發展起來的產品尚不足以實現完全自主可控。一旦嵌入式實時操作系統被黑客入侵，工業設備，軍工裝備將面臨癱瘓，威脅工業甚至國家安全。因此，嵌入式實時操作系統需要盡快國產化。

東土科技是國產嵌入式實時OS龍頭，國產化打開百億市場空間：東土科技做工業交換機起家，通過多次并購布局多個工業互聯網環節。2017年，公司收購北京科銀京成100%股權，依托其核心產品“道”操作系統，成為國產嵌入式實時操作系統龍頭。公司將“道”操作系統技術與自有工業互聯網技術相融合，推出民用版嵌入式實時操作系統“Intewell”，進入民用市場。根據智研咨詢數據，2020年中國嵌入式實時操作系統市場規模約為152億元，國產化趨勢助力公司打開市場空間。2022年H1公司操作系統及工業軟件業務營收0.24億元，同比增長215%，新增訂單0.9億元，同比增長357%，

東土科技嵌入式實時OS性能、自主性和市場拓展全面領先：技術方面：“道”操作系統由“兩彈一星功勛獎章”獲得者朱光亞之子研發，具備微秒級響應時間，在功能、性能上可以替代VxWorks操作系統。民用產品“Intewell”與“道”一脈相承。自主性方面：基于“道”操作系統的Intewell操作系統代碼自主性高，通過了工信部電子五所的測試，內核及部分關鍵代碼自主率100%。市場方面：“道”是國內唯一全面覆蓋航空、艦船、兵器等各領域在役、在研重要裝備的嵌入式操作系統及開發工具供應商。公司Intewell操作系統積極布局民用市場，是國內唯一在工業控制、工業機器人、工業網絡、飛機、汽車等領域均有應用的工業級網絡操作系統。公司已經與中汽創智科技、廣州數控達成合作，并積極布局半導體設備領域。

盈利預測與投資評級：嵌入式實時操作系統是工業“卡脖子”的核心環節，國產化需求有望快速提升。公司嵌入式實時操作系統代碼自主率100%，產品性能國內領先，正快速從裝備領域向汽車、機器人、機床、半導體等商業市場切入。我們認為公司是稀缺的國產嵌入式操作系統龍頭，有望迎來加速增長，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為0.24/1.08/1.76億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：政策推進不及預期；生態建設不及預期；行業競爭加劇。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為15.5。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，東土科技行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標0.5星，好價格指標0.5星，綜合指標0.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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