民生證券股份有限公司邱祖學(xué),李挺近期對(duì)錫業(yè)股份（000960）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4錫價(jià)回暖盈利略改善，存貨減值計(jì)提拖累全年業(yè)績(jī)》，本報(bào)告對(duì)錫業(yè)股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.45元。

錫業(yè)股份

【資料圖】

事件概述：公司發(fā)布2022年報(bào)：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收519.98億元，同比減少3.43%；歸母凈利潤(rùn)13.46億元，同比減少52.21%；扣非歸母凈利12.44億元，同比減少56.72%。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.30億元，同比減少7.52%、環(huán)比減少13.21%；歸母凈利潤(rùn)95.0萬元，同比減少99.91%、環(huán)比增長(zhǎng)100.54%；扣非歸母凈利2731萬元，同比減少97.38%、環(huán)比增長(zhǎng)112.59%。

點(diǎn)評(píng)：Q4錫價(jià)回暖盈利略改善，存貨減值計(jì)提拖累全年業(yè)績(jī)

2022年歸母凈利潤(rùn)同比減少52.21%，存貨跌價(jià)減值計(jì)提是影響公司利潤(rùn)的主要因素；單季度看，Q4歸母凈利潤(rùn)同比減少99.91%、環(huán)比增長(zhǎng)100.54%，Q4錫價(jià)回升盈利有所改善。

①量：2022年礦產(chǎn)量基本持平。2022年公司錫礦產(chǎn)量3.44萬噸，同比減少1.76%，銅礦產(chǎn)量3.16萬噸，同比減少10.88%，鋅礦產(chǎn)量10.52萬噸，同比增加6.26%。公司錫產(chǎn)品(錫錠、錫材、錫化工)銷量為9.4萬噸，同比降低4.08%；銅產(chǎn)品銷量為12.98萬噸，同比增長(zhǎng)6.87%；鋅產(chǎn)品銷量為13.55萬噸，同比增長(zhǎng)8.70%。

②價(jià)：2022年錫均價(jià)前高后低，區(qū)間波動(dòng)較大。2022年各季度錫期貨結(jié)算價(jià)均價(jià)分別為33.02、28.66、18.95、18.13萬元/噸，波動(dòng)較大。2022年公司錫錠平均價(jià)格為21.88萬元/噸，同比增長(zhǎng)14.16%；錫材均價(jià)為21.39萬元/噸，同比增長(zhǎng)17.22%；錫化工均價(jià)為10.72元/噸，同比增加17.78%。

③單噸毛利：2022年受錫價(jià)波動(dòng)影響，公司錫產(chǎn)品單噸毛利顯著下降。其中錫錠、錫材、錫化工產(chǎn)品單噸毛利分別為2.73、2.79、2.20萬元/噸，同比分別下降50.11%、25.63%、14.60%；銅產(chǎn)品單噸毛利為0.20萬元/噸，同比下降31.17%；鋅產(chǎn)品單噸毛利為0.75萬元/噸，同比增長(zhǎng)36.50%。

④減值計(jì)提拖累業(yè)績(jī)：2022年公司共計(jì)提減值準(zhǔn)備10.80億元，其中計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備9.87億元，減值計(jì)提影響歸母凈利潤(rùn)約-11.09億元。

⑤2023年產(chǎn)量規(guī)劃：公司計(jì)劃生產(chǎn)有色金屬總產(chǎn)量33.35萬噸，其中產(chǎn)品含錫7.9萬噸、產(chǎn)品銅12.6萬噸、產(chǎn)品鋅12.46萬噸、銦71噸。

未來核心看點(diǎn)：公司為錫、銦行業(yè)全球龍頭，資源稟賦優(yōu)異，同時(shí)具備“采選-冶煉-精深加工新材料”全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，受益于電子需求復(fù)蘇，公司利潤(rùn)有望增長(zhǎng)。2022年，公司錫金屬在國內(nèi)錫市場(chǎng)占有率為47.78%，全球錫市場(chǎng)占有率為22.54%，公司錫產(chǎn)銷量已連續(xù)17年位居全球第一；公司銦資源儲(chǔ)量全球第一，精銦產(chǎn)量全球市占率達(dá)到3.63%，國內(nèi)市占率達(dá)到10.94%。同時(shí)，華聯(lián)鋅銦的銅街、曼家寨礦區(qū)采礦擴(kuò)建工程及配套項(xiàng)目建成后采礦產(chǎn)能將從210萬噸/年提升至360萬噸/年，充分保障自給原料供應(yīng)。

投資建議：公司不斷地延伸產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞錫、銦，向精深加工業(yè)務(wù)布局，受益于電子需求復(fù)蘇，疊加光伏、新能源汽車、化工等領(lǐng)域需求拉動(dòng)，公司利潤(rùn)有望增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為16.40/18.68/19.58億元，對(duì)應(yīng)2023年4月7日的PE分別為15X/13X/12X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：錫、鋅、銅價(jià)格大幅波動(dòng)，安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券陳曉航研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.66%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利33.51億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.2。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.86。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，錫業(yè)股份行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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