國金證券股份有限公司許雋逸近期對青達環保進行研究并發布了研究報告《不改行業景氣判斷，龍頭業績持續釋放》，本報告對青達環保給出買入評級，當前股價為23.29元。

青達環保(688501)

(資料圖)

業績簡評

4月11日晚間公司披露22年年報，22全年實現營收7.6億元，同比+21.4%；實現扣非歸母凈利潤0.5億元，同比+17.5%。營收符合我們預期，利潤端暫受新設子公司所產生費用拖累。

經營分析

公司業績與新增火電/火電靈活性改造需求密切相關，我們不改行業景氣判斷。(1)火電保供角度看：“十四五”新增火電需求約為2.8億千瓦，對應23~25年均新增0.63億千瓦，相比22年同比+40%(21/22年分別新增0.46/0.45億千瓦)；(2)火電調節角度看：靈活性改造是唯一可釋放現存機組容量空間的方案，“十四五”規劃2億千瓦改造目標。由于改造進度需與新能源并網進度匹配，改造需求或存在年份間差異、但總量確定性高；(3)火電虧損顧慮漸遠，新增裝機/改造意愿度有望提升。當前Q5500市場煤價下探至1000~1100元/噸區間+多數中長協電價鎖定20%的上浮比例，火電企業已逐步擺脫度電虧損，相比過去兩年，對火電投資信心更足。

公司傳統業務放量在即，靈活性改造相關業務勢頭較好。公司傳統業務(除渣系統+余熱回收系統)22年實現營收合計5.3億元，同比+13%；全負荷脫硝業務實現營收1.7億元(同比+37%)，其中銷量為20臺(同比+5臺)，單價約859萬元/臺(同比+2.6%)，營收占比擴至22.6%(同比+2.6pct)。

公司22年利潤受管理費用拖累。公司10M22投資設立青達低碳綠氫產業技術研究院(青島)有限公司，對應報告期內職工薪酬、辦公費以及新增辦公樓折舊等管理費用大幅提升43.5%，管理費率升至8%(同比+1.2pct)。

盈利預測、估值與評級

借新增火電/火電靈活性改造行業東風，公司業績增長有望提速。我們預計公司2023~2025年分別實現歸母凈利潤1.2/1.7/2.3億元，EPS分別為1.23/1.78/2.45元，對應PE分別為18倍、12倍和9倍，維持“買入”評級。

風險提示

火電新建裝機規模不及預期、火電靈活性改造進度不及預期風險等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投（601066）證券秦基栗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.34%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.3億，根據現價換算的預測PE為15.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為35.35。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，青達環保(688501)行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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