財信證券股份有限公司楊甫近期對科士達（002518）進行研究并發布了研究報告《儲能業務持續高增長，在手訂單飽滿》，本報告對科士達給出買入評級，認為其目標價位為69.60元，當前股價為47.92元，預期上漲幅度為45.24%。

科士達

年報業績增幅75.9%，一季報預計續增。2022年公司實現營收44.01億元，同比提升56.8%，實現歸屬凈利潤6.56億元，同比提升75.9%，報告期內經營活動現金凈流量8.59億元，同比提升90.7%。測算2022Q4公司營收16.61億元（yoy+73.4%、qoq+36.4%）、歸屬凈利潤2.1億元（yoy+128.3%、qoq-8.3%）。公司分配預案為，以5.82億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利3.5元（含稅）。公司發布一季度業績預報，預計營收14億元，同比增幅150%，環比增幅-15.7%，預計歸屬凈利潤2.0億至2.7億，同比增幅268%至387%，環比增幅-5%至29%。

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光儲業務高增長，海外市場成為增長亮點。公司業務主要由光儲產品和數據中心產品兩大類構成。2022年公司光伏及儲能產品收入18.36億，同比增長465%，產品銷售量達到18.8萬套，同比增長515%。其中光伏逆變器業務收入約5億元，儲能業務收入約13億元。戶儲類產品貢獻較大收入增長，儲能收入細分為，pack類儲能產品收入約11億元，一體機等儲能產品收入約2億元。2022年公司數據中心產品收入21.84億，同比增幅1.55%，銷售量189萬套，同比下降3.22%。2022年國內電信運營商等資本開支放緩，但海外需求景氣度較好，公司在產品結構方面持續升級，推動了業務增長。從市場分類看，2022年公司境外市場收入達到24.53億元，同比增幅144%，毛利率31.38%，同比增加4.53pcts，歐洲地區旺盛的戶儲需求和較高價格接受度，及海外數據中心需求，推動海外市場業務量價齊增。

期間費用率下降，經營現金流健康。2022年公司期間費用率為12.7%，同比下降4.5pcts，銷售、管理、研發、財務等各項費用率均有下降。公司與大客戶進行儲能產品銷售，在渠道等方面的費用投放較少，增效顯著。2022年公司經營活動現金凈流量8.59億元，同比提升90.7%。公司經營模式聚焦產品環節，集成類項目及墊資需求較少，回款水平穩定，支撐現金流持續增長。

訂單充沛，業績能見度較高。截止2022年末公司存貨達到9.58億元、合同負債達到2.03億元，均處歷史高位，以上項目增長主要為銷售訂單增加致庫存備貨增加，以及預收貨款增加。2022年末公司與客戶A新簽訂單，供應pack等儲能產品，金額2.1億元美元，約合14.61億元人民幣，此訂單執行期為2023年上半年。根據寧德時代（300750）披露的2023年預計日常關聯交易類別和金額，預計今年向時代科士達銷售儲能電池系統25.5億元，較去年的銷售額增長281%。截止今年2月28日，此項關聯交易已銷售4.2億元。綜合電芯供給和產品訂單情況，公司今年儲能類業務有望保持高增長。

產能建設陸續落地，儲備增長動力。公司近三年資本開支約5.72億元，主要投向生產類項目，目前已陸續投產。2022年末公司在建工程1.31億元，同比增長10%，主要在建項目為辦公樓宇和部分廠房改造工程，廠房類項目投資進度約80%-90%。此前建設的惠州工業園區二期產能、時代科士達一期產能以及越南科士達產能已經陸續轉固。2022年公司儲能pack產能達到2GW，今年一季度增至3.5GW以上，預計后續還有2GW新增產能落地，推動儲能類業務持續增長。

公告股權激勵計劃，明確三年考核目標。今年4月公司發布2023年限制性股票激勵計劃，擬授予的限制性股票數量610.17萬股，占公司股本總額的1.05%，股份授予價格為22.61元/股。其中，首次授予510萬股，首次授予的激勵對象總人數351人。首次授予的股票，分三年解鎖，解鎖比例為40%、30%、30%。三個解鎖期的業績考核需滿足兩個目標之一，分別為：2023年營收不低于60億元/2023年凈利潤不低于8億元；2023-2024年營收不低于140億元/2023-204年凈利潤不低于18億元；2023-2025年營收不低于240億元/2023-2025年凈利潤不低于30億元。解除限售條件未達成時，相關權益不遞延至下期。

盈利預測。估算2023-2026年持股計劃攤銷費用分別約4060萬、4461萬、1740萬、446萬。預計公司2023-2025年營收76.5億、95.5億、116.2億，歸屬凈利潤10.1億、12.6億、15.2億，同比增速54%、25%、20%，EPS分別為1.74元、2.16元、2.60元，對應市盈率PE為28倍、23倍、19倍。公司在手訂單充裕，運營模式健康，資產負債表扎實，給予2023年市盈率30-40倍，合理區間為52.2-69.6元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料成本大幅波動，市場競爭加劇，海外需求放緩，客戶訂單未持續獲得。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，財信證券楊甫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.52%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.67億，根據現價換算的預測PE為36.47。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級9家；過去90天內機構目標均價為73.02。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，科士達（002518）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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