中國銀河（601881）證券股份有限公司龍天光近期對粵水電（002060）進行研究并發布了研究報告《新簽訂單高增長，經營現金流有所改善》，本報告對粵水電給出買入評級，當前股價為6.77元。

粵水電

(相關資料圖)

事件：公司發布2022年年度報告。

業績穩健提升，新簽訂單大幅增長。公司2022年實現營業收入169.04億元，同比增長17.70%，歸母凈利潤3.91億元，同比增長19.18%，扣非后歸母凈利潤3.93億元，同比增長21.20%。其中，工程施工業務占比最高，實現收入139.43億元，同比增長20.90%，占營業收入的82.48%；勘測設計與咨詢服務增速快但占比較低，實現收入9886.22萬元，同比增長33.98%，占營業收入的0.58%。分產品看，水力發電、其他工程、市政工程的營收增速超過40%，主要原因是韓江高陂水利樞紐(龍湖水電站)全部機組并網發電，在建項目東莞市軌道交通1號線一期工程等項目進入施工高峰期，以及建筑安裝業等其他工程業務增加。2022年，公司新簽工程項目合同金額287.62億元，同比增長269.10%，新簽訂單實現大幅增長，在手訂單飽滿，主要系公司積極開拓省內外市場，承接了幾單鐵路、水利及清潔能源EPC大項目。受益于廣東省對水利建設投入的力度不斷加大，公司業績有望延續高增速。

毛利率小幅下降，現金流明顯改善。公司2022年綜合毛利率為10.32%，同比下降0.93pct，分產品看，水力、風力、太陽能發電的毛利率相比傳統工程施工業務較高，分別為52.38%、60.98%、59.88%，但同比均有所下滑，分別下降4.17pct、2.77pct、4.55pct。2022年公司經營現金流量凈額為22.01億元，同比多流入13.54億元，現金流情況改善較為明顯，主要系年度內新開工建設的工程項目預收款項及收到的增值稅留抵稅額的增加，截至2022年年底預收工程款7.30億元，相較年初增長11.90%。

注入建筑核心資產，清潔能源提供增長動力。公司與建工集團資產重組已經完成，有助于增強公司在建筑施工領域的實力，打造省屬建筑行業龍頭企業。公司具備豐富的清潔能源開發、建設、運營、以及風電塔筒制造等方面經驗，項目收益良好。公司清潔能源發電業務主要分布在新疆、甘肅等西北地區及廣東、山東等東南沿海地區，截至2022年底，公司累計已投產發電的清潔能源項目總裝機2,035.29MW，其中水力發電313MW，風力發電723MW，光伏發電999.29MW。截至年報披露日，公司累計已投產發電的清潔能源項目總裝機2,120.22MW，其中水力發電380.5MW，風力發電723MW，光伏發電1016.72MW。

投資建議：公司受益于廣東省對水利建設投入的力度不斷加大，清潔能源發電有望打開新的成長空間。預計公司2023年營收為203.61億元，同比增長20.45%，歸母凈利潤為4.79億元，同比增長22.57%，EPS為0.14元/股，對應當前股價的PE為47.95倍，維持“推薦”評級。

風險提示：訂單落地不及預期的風險；清潔能源增長不及預期的風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投（601066）證券竺勁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.84%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.77億，根據現價換算的預測PE為13.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為7.87。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，粵水電行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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