西南證券股份有限公司徐卿近期對牧原股份（002714）進行研究并發布了研究報告《扭虧為盈，養殖龍頭未來可期》，本報告對牧原股份給出增持評級，當前股價為54.63元。

牧原股份

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投資要點

業績總結：公司2022年前三季度實現營業收入807.7億元，同比增長43.5%，實現歸母凈利15.1億元，同比減少82.6%，扣非后歸母凈利潤為13億元，同比減少85%。單三季度實現營業收入365.1億元，同比增長147.6%，歸母凈利潤為8.2億元，同比增長1097.4%，扣非后歸母凈利潤為8.2億元，同比增長1140.3%。公司前三季度營收增長主要得益于銷售量增加，單三季度盈利水平同比大幅增長主要系生豬銷售價格回暖所致。前三季度公司共銷售生豬4522.4萬頭(商品豬3969萬頭，仔豬523.7萬頭，種豬29.7萬頭)，實現銷售收入768.1億元，單三季度銷售生豬1394.3萬頭，環比減少20%，實現銷售收入341.1億元，環比增加36%左右。

生豬價格步入盈利區間，公司業績將迎改善。截至22年10月底多方因素使得豬價迅速上漲至28元/公斤左右，后續生豬價格走勢需從供需各方考慮，但養殖企業已經步入盈利區間，未來業績將迎改善。從能繁母豬產能的角度分析，自21年6月以來出現能繁母豬存欄減少趨勢，12月出現小幅反彈，后恢復下降至5月出現同比上升。2022年4月能繁母豬存欄量4177萬頭較21年6月高點4564萬頭去化8.5%左右，22年Q4隨節日到來以及氣溫降低、腌臘行情等因素，需求增長，價格或將存在小幅提振。截至22年8月，能繁母豬存欄量為4325萬頭，環比增長0.6%。2021年全年實現生豬銷售4026.3萬頭，其中商品豬3688.7萬頭，仔豬309.5萬頭，種豬28.1萬頭，截至2021年12月底，能繁母豬存欄量為283.1萬頭，全年實現銷售收入750.9億元，同比增長36.4%，公司預計2022年出欄生豬5000-5600萬頭。

公司牢鑄成本優勢，產能擴張穩步推進。公司采用自繁自養模式，在重資產投入建設后，可實現迅速擴張，無需訂單外包等中間環節，避免了由于優質農戶或專業育肥場數量所帶來的擴張天花板，實現涵蓋科研、飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養、生豬屠宰的完整產業鏈。牧原針對飼料與人工兩大主要成本構成挖掘競爭力：飼料方面公司自主生產，且養殖產能主要分布在糧食主產區，可就近集中收獲原糧，供給穩定可控且降低采購成本；人員管理方面，公司制定明確的標準化制度，將職工薪酬與場區生產相掛鉤，養殖成本低于行業其他企業，未來將把握優勢繼續擴產。另一方面，牧原高度重視養殖效率，擁有智能現代化豬舍優勢，完善養殖體系，保證生豬存活率，針對豬舍環境無人智能控制、生豬健康自動識別預警、福利養殖設施裝備和豬場生物安全與工程防疫等關鍵技術進行攻關。2021年8月順利發行95.5億元可轉債，其中51億元將投入至生豬產能擴張相關項目建設，除此之外，公司由養殖向下游屠宰業務延伸，作為大型養殖企業就地就近配套發展生豬屠宰加工業務，可轉債募集資金中的19億將投入至屠宰項目，預計共增加屠宰產能1300萬頭/年。21年10月公告非公開發行預案，擬募集資金60億用于補充流動資金，優化財務結構增強公司實力，滿足發展需求。

盈利預測與投資建議。預計2022-2024年EPS分別為1.78元、5.43元、6.67元，對應動態PE分別為31/10/8倍，維持“持有”評級。

風險提示：產能擴張不及預期；產品銷售情況不及預期；養殖業突發疫情等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東興證券程詩月研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.81%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利70.66億，根據現價換算的預測PE為40.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級21家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為71.29。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，牧原股份行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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