中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,楊雨欽近期對開潤股份（300577）進行研究并發布了研究報告《ToB端業務持續放量，降本增效成效顯著》，本報告對開潤股份給出買入評級，當前股價為14.53元。

開潤股份

(資料圖)

公司于2022年10月26日發布2022年三季報，前三季度公司實現收入21.6億元，同比增長37.2%，歸母凈利潤0.7億元，同比減少53.8%。在多重不利因素影響下，公司代工主業增長穩健，品牌業務穩步調整，維持買入評級。

支撐評級的要點

產能端、銷售端共同發力，ToB業務持續放量。2022年Q3公司錄得收入8.4億元，同增43.85%，歸母凈利潤0.2億元，同減62.82%。扣非歸母凈利率0.3億元，同降25.9%，降幅環比Q2明顯收窄。代工生產業務方面，公司積極推進滁州、印度、印尼生產基地產能爬坡，同時傳統客戶迪卡儂、耐克等訂單穩健增長，新客戶VF集團持續放量，產能及需求共同釋放驅動收入增長。此外，公司開拓PUMA、HOMEDEPOT、THENORTHFACE等品牌客戶，推動客戶結構持續優化，未來放量可期。ToC業務方面受到90分品牌停止海外業務以及疫情擾動等影響短期承壓。

控費效果顯著，存貨持續優化。前三季度毛利率同降6.1pct至22.2%，毛利率下降主要系高毛利ToC端業務占比下降以及原材料價格上漲。我們預計隨著公司ToC端業務調整接近尾聲，預計未來毛利率有望企穩。公司控費效果良好，前三季度公司降低海外倉儲費用，嚴格控費，疫情下銷售費用率同降4.9pct至7.3%，管理費用率同增0.7pct至7.8%，降本增效取得顯著成效。截至三季度末，公司存貨周轉天數同降23天至88天，顯示出公司對存貨管理持續優化。

看好ToB端保持穩健增長，ToC端持續優化，公司業績持續向好。看好公司長期戰略規劃，代工主業方面公司客戶結構持續優化，在產能和訂單雙重釋放下推動收入穩健增長。品牌業務方面公司持續收縮精簡。品牌業務通過國內外渠道調整、嚴格控費等方式降本增效，各品牌優化貨品組合，收入利潤有望逐季改善。我們看好公司后市表現。

估值

當前股本下，考慮到疫情與業務轉型的影響，我們下調2022至2024年EPS至0.48/0.78/1.11元；市盈率分別為31/19/13倍，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

渠道擴張不及預期，疫情后消費復蘇恢復不及預期，新品銷售不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券劉家薇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.6%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.27億，根據現價換算的預測PE為27.42。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為18.29。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，開潤股份行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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