西南證券股份有限公司池天惠近期對(duì)華發(fā)股份（600325）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《銷售恢復(fù)勢(shì)頭良好，多元協(xié)同發(fā)展穩(wěn)健》，本報(bào)告對(duì)華發(fā)股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為12.74元，當(dāng)前股價(jià)為8.53元，預(yù)期上漲幅度為49.36%。

華發(fā)股份

投資要點(diǎn)

(資料圖片)

業(yè)績點(diǎn)評(píng)：2022Q3公司營業(yè)收入78.0億元，同比下降1.2%；歸母凈利潤2.7億元，同比下降27.4%。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收328億元，同比增長14.4%；歸母凈利潤21.1億元，同比增長2.9%，保持穩(wěn)健增長。

銷售恢復(fù)勢(shì)頭良好，新增土儲(chǔ)量多質(zhì)優(yōu)。截至2022年9月，公司實(shí)現(xiàn)銷售金額729.5億元，較去年同期下降10.8%；銷售面積252.6萬平方米，較去年同期下降20.7%，銷售排名位列行業(yè)第18名。9月單月實(shí)現(xiàn)銷售金額82.6億元，同比增長45.4%，環(huán)比增長24.6%；銷售面積26.9萬平方米，同比增長32.5%，環(huán)比增長13.5%，恢復(fù)勢(shì)頭良好。公司銷售回款保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，前三季度回款總額約500億元。1-9月公司新增16宗地塊，總土地面積64.4萬平，且均位于一、二線城市，其中位于上海和杭州的有11宗，土地資源優(yōu)質(zhì)。

出租業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，多元協(xié)同主業(yè)發(fā)展。公司在注重房地產(chǎn)主業(yè)的同時(shí)，充分發(fā)揮住宅業(yè)務(wù)與出租物業(yè)業(yè)務(wù)的協(xié)同作用。報(bào)告期內(nèi)，公司商業(yè)板塊全國化布局持續(xù)推進(jìn)，2022年前三季度，公司出租房地產(chǎn)總面積為52.6萬平方米；2022年1-9月，公司的租金收入合計(jì)為2.6億元。

債務(wù)結(jié)構(gòu)健康，關(guān)聯(lián)方財(cái)務(wù)資助注入流動(dòng)性。公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，維持“三道紅線”綠檔，主體信用評(píng)級(jí)維持為“AAA”。公司嚴(yán)格控制短債規(guī)模，截至9月境內(nèi)公司債及資產(chǎn)支持證券余額222億元(不含次級(jí)債券)，其中一年內(nèi)到期的公司債與資產(chǎn)支持證券規(guī)模為0億元。公司融資渠道通暢，今年以來先后在公開市場(chǎng)成功發(fā)起融資儲(chǔ)備額度189億元，完成全市場(chǎng)首單類REITs15.48億元轉(zhuǎn)售續(xù)期，成功發(fā)行南灣華發(fā)商都CMBS35億元、威海華發(fā)新天地（301277）商業(yè)CMBN6.3億元和中山華發(fā)廣場(chǎng)CMBS6億元。公司獲關(guān)聯(lián)方財(cái)務(wù)資助補(bǔ)充流動(dòng)性，擬向公司關(guān)聯(lián)方珠海華發(fā)投資控股集團(tuán)有限公司及其子公司申請(qǐng)不超過6億元融資，并發(fā)起設(shè)立規(guī)模不超過10億元的信托計(jì)劃形式進(jìn)行融資。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤復(fù)合增速為9.7%，考慮到公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長且財(cái)務(wù)健康，銷售和拿地呈現(xiàn)逆勢(shì)提升，給予公司2023年業(yè)績7倍PE，目標(biāo)價(jià)12.74元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：竣工交付低于預(yù)期、拿地和銷售回款低于預(yù)期、地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)等

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券林正衡研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.73%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利33.3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為5.43。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.28。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華發(fā)股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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