中郵證券有限責任公司楊維維近期對晨光股份（603899）進行研究并發布了研究報告《傳統業務環比改善，晨光科力普表現良好》，本報告對晨光股份給出買入評級，當前股價為42.69元。

晨光股份

事件概述

(相關資料圖)

公司發布2022年三季度報：

2022年前三季度公司收入為137.30億元，同比+12.99%；歸母凈利潤為9.35億元，同比-16.28%；扣非后歸母凈利潤為8.42億元，同比-15.12%。

分季度看，2022Q3公司收入為52.96億元，同比+18.60%；歸母凈利潤為4.07億元，同比-9.84%；扣非后歸母凈利潤為3.58億元，同比-5.60%。Q3單季度公司收入持續恢復，增速環比提升，利潤端受業務結構以及產品毛利率下降等影響有所下滑。

此外，公司擬以自有資金通過集中競價方式回購公司股份，回購金額不低于1.5億元不超過3億元(含)，回購價格不超過65元/股(含)，回購股份擬用于股權激勵或員工持股計劃，彰顯公司未來成長信心。

分渠道：傳統業務環比改善，晨光科力普表現良好

分渠道看：1)傳統業務：預計隨著華東等地疫情好轉，Q3單季度收入環比有所改善，此外，公司持續優化產品結構，提升高端化產品占比，產品開發減量提質，進一步提升公司產品力；2)晨光科力普：2022年前三季度實現收入69.33億元，同比+40.57%，其中，Q3單季度收入約25.31億元，同比+40.3%，收入端延續高增長態勢；3)晨光生活館(含九木雜物社)：2022年前三季度實現收入6.92億元，同比-10.62%，其中，Q3單季度收入2.62億元，同比-9.1%，下滑幅度有所縮窄，零售大店業務緩慢修復。截至2022年9月底，公司擁有537家零售大店，其中九木雜物社484家，其中直營店328家(Q3凈增4家)，加盟店156家(Q3凈減1家)，晨光生活館53家，受疫情影響，線下商場客流減少，公司開店速度有所放緩；4)晨光科技：2022年前三季度實現收入4.56億元，同比+15.18%，線上渠道穩步提升。

分產品：辦公直銷業務表現亮眼，學生文具穩步增長

分產品看，2022年前三季度書寫工具、學生文具、辦公文具、其他產品、辦公直銷收入分別為17.79、25.06、21.53、3.53、69.33億元，同比分別-25.02%、+5.37%、+3.54%、-8.01%、+40.57%，辦公直銷業務表現亮眼，延續高增長態勢，學生文具、辦公文具穩步提升，書寫工具業務表現不佳。此外，公司不斷豐富產品品類，于2021年9月收購北歐專業護脊書包品牌貝克曼91.4%股權，進軍高端護脊書包領域。

盈利端：盈利能力有所下滑，期間費用率持續優化

2022年前三季度毛利率、凈利率分別為20.65%、7.13%，同比分別-3.50pct、-2.08pct，其中Q3單季度毛利率、凈利率分別為20.89%、8.13%，同比分別-3.50pct、-2.04pct，盈利能力有所下滑，分產品看，2022年前三季度公司書寫工具、學生文具、辦公文具、其他產品、辦公直銷毛利率分別為38.95%、32.64%、24.91%、45.78%、8.98%，同比分別-1.03pct、-0.56pct、-1.32pct、-0.28pct、-0.56pct，各產品毛利率呈不同程度下滑。期間費用率方面，2022年前三季度公司期間費用率為12.43%，同比-1.29pct，其中，銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為7.51%、4.17%、1.01%、-0.26%，同比分別-0.51pct、-0.25pct、-0.25pct、-0.28pct。Q3單季度公司期間費用率為11.83%，同比-1.47pct，其中，銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為7.29%、3.86%、1.00%、-0.32%，同比分別-0.63pct、-0.23pct、-0.31pct、-0.29pct，期間費用率管控良好。

投資建議：

我們認為公司短期傳統業務等受疫情影響，但短期影響不該長期成長邏輯，持續看好傳統業務產品結構優化帶來的量價雙升，科力普辦公直銷業務持續高增，其他新業務運營模式逐步成熟以及海外市場拓展持續貢獻增量，公司本次回購方案也彰顯對未來成長信心。我們預計公司2022-2024年收入分別為203.95/248.11/294.73億元，同比分別+15.8%/+21.7%/+18.8%；歸母凈利潤分別為14.12/17.97/21.74億元，同比分別-7.0%/+27.3%/+21.0%，對應2022年10月31日收盤價，PE分別為26/21/17倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示

原材料價格上漲風險；渠道開展不及預期風險；行業競爭加劇風險；疫情等影響。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券王鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.73%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利13.57億，根據現價換算的預測PE為29.24。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級26家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為62.31。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，晨光股份行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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