民生證券股份有限公司方競,李萌近期對潔美科技（002859）進行研究并發布了研究報告《深度報告：載帶為基，耗材龍頭初現》，本報告對潔美科技給出買入評級，當前股價為26.55元。

潔美科技

【資料圖】

紙質載帶龍頭，打造電子耗材一站式集成供應商。潔美科技是全球紙質載帶龍頭企業，市占率全球第一。公司深耕紙質載帶行業20余年，形成了獨有的產業鏈及客戶群優勢，并將該優勢賦能于塑料載帶、離型膜業務，正逐步成長為電子耗材平臺化企業。2021年公司營收和歸母凈利潤分別為18.61、3.89億元，同比增長30.58%和34.47%，20221H受下游行業波動影響業績出現下滑，預期未來將隨行業回暖出現反彈。公司主營產品包括紙質載帶、膠帶、塑料載帶、離型膜，2021年各產品營收占比分別為71.73%、14.28%、6.11%、6%。公司客戶覆蓋國內外知名電子元器件廠商，如村田、三星電機、國巨、風華高科（000636）等。

紙質載帶為基，塑料載帶加速發展。載帶用于電子元器件的包裝，起到保護及方便貼裝的作用。我們測算2021年全球紙質載帶和塑料載帶市場空間分別為19.98億元、53.61億元，《中國電子元器件行業“十四五”發展規劃》中提出國內電子元器件在2025實現銷售額24628億元，2020-2025期間CAGR達5.5%,未來載帶市場將伴隨電子元器件市場的增長而持續增長。公司通過自研原紙和塑料粒子布局載帶上游核心原料，打破了國外企業壟斷的局面，顯著降低了產品成本，并形成上下游協同研發的優勢，幫助公司產品沖擊高端領域。紙質載帶業務為公司的基本盤，在國內企業市占率達到較高水平，但日韓客戶方面仍有一定提升空間，當前公司正加速提高產品在日韓客戶的滲透率。公司塑料載帶業務起步較晚，當前已出貨至日月光等知名半導體封測企業，進入加速成長期。

橫向布局離型膜業務，打造全新成長極。離型膜主要作用是保護以及作為轉移的載體當前主要應用為MLCC生產過程中的轉移耗材。我們測算2021年離型膜市場空間達309.6億元，遠高于載帶市場的規模給公司提供了廣闊的成長空間。公司離型膜客戶與紙質載帶客戶完全重合，享有橫向布局帶來的客戶群優勢，能夠獲得外部企業難以接觸到的客戶產品數據，與客戶高效配合開發新產品，形成互相綁定、互相促進的局面。公司成功自研離型膜的核心原料PET基膜，使用自研基膜的高端離型膜已經送樣村田，目前客戶反饋良好。當前公司離型膜業務體量較小，隨著客戶認可度的提高和高端產品的推進，未來離型膜業務有望成為公司全新增長極。

投資建議：預計公司22-24年營收分別為13.87億元、20.06億元和28.74億元，歸母凈利潤分別為2.01億元、3.58億元、5.61億元，對應當前市值PE分別為54/30/19倍。考慮到公司為紙質載帶龍頭，未來有望隨下游行業景氣度回升實現業績反彈，且公司離型膜、塑料載帶業務正處于加速放量的階段，未來有望實現高速增長。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：行業反彈不及預期、客戶導入進度不及預期、新業務研發進度不及預期，項目投產進度不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券鄢凡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.7%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.32億，根據現價換算的預測PE為20.58。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為30.15。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，潔美科技行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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