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明志科技專注于砂型鑄造領(lǐng)域，以鋁合金鑄件及制芯裝備為兩大核心業(yè)務(wù)。從收入構(gòu)成來看，2021年鑄件類業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.64億元，占比65.05%，裝備類業(yè)務(wù)實現(xiàn)2.21億元，占比30.95%。2017-2021年公司收入端CAGR達18.43%，利潤端CAGR達20.58%，實現(xiàn)較為平穩(wěn)發(fā)展。公司在精密組芯造型工藝擁有核心技術(shù)與自主知識產(chǎn)權(quán)，大量內(nèi)腔結(jié)構(gòu)復(fù)雜、工藝難度大、精密度高的鑄件產(chǎn)品都是公司鑄造工藝的適用對象，在鋁鑄冷凝換熱器、汽車零部件、軍工、船舶以及高端裝備等領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用及可延伸性。

從光伏賽道明年的細分增速來看，HJT預(yù)計招標60GW，行業(yè)增速近100%。招標起量背景下，對于設(shè)備廠商而言，除了維持工藝創(chuàng)新，還有“降本”與“保交付”的需求，且均建立在核心零部件真空腔體供應(yīng)鏈本地化與工藝轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)之上。因此明志科技布局的HJT電池PECVD設(shè)備鋁合金腔體是直接受益于HJT招標放量的品類，且窗口期臨近設(shè)備廠商有足夠的意愿與緊迫感推動其驗證與放量進程。我們估算單GWHJT腔體投資額約在500萬元左右，結(jié)合其驗證周期及產(chǎn)能投放節(jié)奏，我們判斷至2025年，明志科技腔體業(yè)務(wù)分別公司貢獻收入5億元，毛利潤2.08億元，且后續(xù)仍有較大增長空間。市場有望提前演繹這部分“期權(quán)價值”。

預(yù)計原材料大宗商品及海運價格仍處于高位、物流中斷導(dǎo)致公司部分裝備類業(yè)務(wù)收入遞延，且今年攤銷員工持股股份支付費用的大頭，預(yù)計今年公司收入、利潤端仍處于承壓態(tài)勢。展望明年，上述壓制性因素將很大程度上緩解甚至解除，帶來公司盈利修復(fù)。我們判斷，公司主業(yè)明年收入增速30%，凈利率水平回歸15%水平，則實現(xiàn)1.5億元上下的利潤。

預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)銷售收入6.56億元/9.81億元/13.66億元，yoy-8.16%/+49.69%/+39.23%;歸母凈利潤0.55億元/1.55億元/2.30億元，yoy-55.08%/+179.26%/+48.48%,對應(yīng)PE83.21/29.80/20.07倍，給予6個月目標價48.75元，對應(yīng)2023年P(guān)E39X估值，首次覆蓋，給予“買入-A”的投資評級。