中郵證券有限責任公司蔡雪昱,華夏霖近期對安琪酵母（600298）進行研究并發布了研究報告《產能擴張疊加成本改善，業績拐點將至》，本報告對安琪酵母給出買入評級，認為其目標價位為61.44元，當前股價為45.36元，預期上漲幅度為35.45%。

(資料圖片)

安琪酵母

投資要點

2022年美元走強，歐洲能源價格高企，公司海外業務獲得發展良機；展望2023年國內B端需求復蘇預期良好，成本端水解糖替代疊加糖蜜價格預期回落，成本壓力改善，公司業績有望迎來拐點。

核心觀點

公司是國家重點高新企業、國內酵母行業龍頭、國際第二大酵母生產商。公司以酵母為核心，通過“酵母+衍生品”的同心多元化模式擴容產品矩陣，未來進一步擴大下游應用場景，成長空間廣闊。2021年公司營收106.75億元，近三年營收復合增速達16.88%，伴隨國內擴產和多元發展以及國際市場逆勢擴張，雙輪驅動下公司營收規模有望提速，2025年營收目標破200億。

行業角度看，我國酵母行業在下游烘焙與YE需求增長驅動下，市場規模穩步提升，近年保持中個位數增速。酵母行業全球規模僅350億，行業CR3達64%，競爭格局穩定。下游應用場景中，烘焙行業需求穩健，疫情期間經營有韌性，疫后復蘇有彈性；而YE作為食品屬性增鮮劑，未來替代空間廣闊，僅味精替代就有望帶來150%增量空間。同時，當前行業產銷存在地域性錯配，全球65%產能分布在增速較低的歐美國家，但未來藍海主要為滲透度較低且人口增速較高的亞非地區。公司已在埃及、俄羅斯設廠，積極布局東歐、亞非藍海市場。

公司作為行業龍頭，歷經36年發展，在酵母及深加工品行業具有規模領先、渠道完善、技術領先三重優勢，小行業大公司的格局下，未來強者恒強，公司在酵母行業具有較強壁壘和掌握部分定價權。短期來看，成本端改善疊加海外業務擴張，公司業績有望迎來拐點。伴隨新榨季糖蜜產量提升，糖蜜成本預期回落，同時公司推出水解糖替代穩定價格波動，綜合成本低個位數回落預期下，國內業績有望回暖；同時近期美元升值疊加海運費用回落，國際業務盈利能力有望修復。公司主要競爭對手受地緣性沖突影響，產能運輸受限，利好公司海外業務份額擴張。

盈利預測：

我們預計公司2022-2024年實現營收128.20/152.41/174.04億元，同比增長20.1%/18.9%/14.2%；實現歸母凈利潤13.47/16.69/21.29億元，同比增長2.9%/23.9%/27.6%，對應EPS為1.55/1.92/2.45元，對應當前股價PE為29x/24x/19x。公司2022年短期受成本上行以及疫情擾動影響，凈利潤增速放緩；看明年，需求復蘇、產能擴容、提價效果兌現，疊加成本回落預期，公司盈利能力有望修復。根據絕對估值法，公司合理市值為473.61億元，對應合理價值為54.50元。參考公司歷史估值、可比公司估值，我們認為給予公司2023年28-32倍PE估值較為合理。綜合考慮，我們給予公司2023年合理價格區間53.76-61.44元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：

疫情擾動、行業競爭加劇、糖蜜成本、運輸費用、匯率等波動的風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投（601066）證券陳語匆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.19%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利13.67億，根據現價換算的預測PE為30.86。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級21家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為54.1。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，安琪酵母行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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