天風證券（601162）股份有限公司唐婕,孫瀟雅近期對明冠新材進行研究并發布了研究報告《背板業務持續高增長，POE膠膜+鋁塑膜注入新動力（300152）》，本報告對明冠新材給出買入評級，認為其目標價位為67.00元，當前股價為47.4元，預期上漲幅度為41.35%。

明冠新材(688560)

(資料圖片)

國內太陽能電池背板龍頭，新業務增長迅速

公司成立于2007年，為國內太陽能電池背板行業龍頭，新業務POE膠膜和鋁塑膜處于快速發展階段。2017-2021年，公司營業收入從5.95億元增長至12.89億元，CAGR為21.32%。2022年前三季度，公司三大業務均實現較快增長，營業收入同比增加42.01%至13.66億元。

獨創無氟BO背板，具備高成長潛力

基于成熟的M膜技術，公司自主開發了無氟BO背板，綠色環保性能優異。BO背板因其1)經濟性：價格低(2017/2018/2019年均價比單面氟膜背板低27%/29%/18%，毛利率高3個pct)，效率高，可實現對含氟背板的替代；2)水汽透過率低：可滿足N型電池對防水性的高要求；3)綠色無氟：焚燒、降解處置過程中不會排放含有毒物質，契合環保時代主題，具備高成長潛力。此外，公司新開發的黑色背板兼具美觀度和高效率，已得到客戶的認可和批量下單。我們預計BO背板銷量占比2022年有望達到80%+。

POE膠膜業務持續發力，長期具備顯著優勢

N型及雙面雙玻趨勢下(預計2021到2030年，雙面組件占比有望從37%提升至50%)，POE憑借其優異的水氣阻隔性能與抗PID性能，具有較大的增長空間。長期看，公司依托背板業務建立了良好的客戶關系，頭部客戶導入存在優勢(預計24年產能1.6億平+)。

打破鋁塑膜技術壟斷，原材料自產實現降本

現階段，鋁塑膜的生產工藝和原材料仍被海外廠商壟斷。公司多年持續進行自主研發，在以下方面實現突破：1)技術端：開發出干熱法生產工藝，生產產品在沖壓性能、產品可靠性、穩定性等關鍵指標方面均不遜于海外廠商；2)原料端：實現原材料CPP和膠黏劑的自主生產，成本優勢顯著。公司售價較海外企業低約32%-50%，預計未來成本下降空間20%+。目前，公司鋁塑膜的測試工作進展順利，已實現小批量出貨，中長期有望迎來全面國產替代。

盈利預測：

我們預測公司2022/2023/2024年的歸母凈利潤分別為1.90/4.85/7.45億元，同比增長54%/156%/54%?？紤]到N型趨勢下公司的背板業務和膠膜業務具備較大成長潛力，同時鋁塑膜業務有望受益國產替代，我們給予公司2023年PE28X，對應市值135.8億元，對應股價67元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動；下游需求不及預期；新技術和新產品研發不及預期；項目投產進度不及預期；測算具有主觀性。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，明冠新材(688560)行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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