太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,伍兆豐近期對迎駕貢酒（603198）進行研究并發布了研究報告《迎駕貢酒：生態洞藏差異突圍，渠道勢能引領增長》，本報告對迎駕貢酒給出買入評級，認為其目標價位為75.00元，當前股價為67.92元，預期上漲幅度為10.42%。

迎駕貢酒

公司概況：較早完成民營改制，生態洞藏推動業績成長。2003年國有股權退出酒業公司，完成向民營企業轉制，成為業內較早完成民企改制的酒廠之一。管理層產業經營豐富，倪永培先生是業內唯一一位擁有中國釀酒大師身份的企業掌舵人，其他核心成員均為佛子嶺酒廠時期員工，在公司工作多年，核心團隊穩定，經驗豐富。產品端，生態洞藏主要布局中高端以上，洞6/9/16主要布局100-400元的中高端、次高端，洞20、工匠版布局高線次高端價格帶。財務端，洞藏系列的快速成長，推動公司業績表現亮眼，22年前三季度營收38.92億元，同比+21.42%，保持較快增長。22年前三季度歸母凈利潤12.03億元，同比+25%，主要為洞6/9保持較快增長趨勢，省內市場恢復明顯，推動業績穩步增長。

(相關資料圖)

行業分析：徽酒價格帶持續升級，省內次高端市場潛力較大。1)從競爭格局看，省內地產品牌較為強勢，15年后格局逐漸穩固，古井逐漸脫穎而出。2)從價格帶看，省內市場主流價格帶自2000年經歷4次升級，單品的放量與是否提前卡位對應價格帶有較大關系，1)06-07年從40-80元逐漸升級至60-100元，而迎駕03年推出迎駕金星/銀星提前卡位60元價格帶,發展為省內第二；2)11-12年升級至80-120元，古井通過年份原漿快速崛起；3)15-16年逐漸升級至90-150元，18年進一步升級至200元，古井發力古5/8/16，有序布局價格帶升級，單品持續放量。3)市場規模上，受益省內新能源產業快速發展，省內銷售規模快速擴容，21年約350億元，17-21年CAGR約8.8%，目前省內主流價格帶為中高端價格帶，次高端占比相對較低，參考江蘇市場的發展，省內主流價格帶有望向300元+升級，次高端仍有較大升級空間。

核心競爭力：渠道改革激活經銷商勢能，生態釀造打造品牌、管理差異化。1)從渠道看，公司通過優化經銷商結構、推行小商制加速渠道下沉、廠商一體化加強終端掌控力，逐漸激活經銷商動能，同時洞藏系列自17年起多次提價增厚渠道利潤，高渠道利潤推動洞6/9快速增長。2)從品牌看，生態洞藏借助獨特自然環境，打造獨有的六大“生態釀造”概念，并通過三大行動持續在生態文化、媒體平臺、消費者體驗上加強品牌建設。

發展邏輯：短期洞6/9持續放量，中長期布局次高端卡位價格帶升級。1)短期來看，洞6/9與競品重點價格帶形成相對錯位，由于同價格帶競品生命周期基本為14-24年，已進入成熟期，渠道利潤透明，競品目前更多發力次高端價格帶產品，洞6/9有望在中高端價格帶持續放量,同時省內中低端具有較大的往中高端價格帶的升級空間，洞6/9身處的中高端價格帶仍有充足的發展機遇。2)中長期，省內延續價格帶升級趨勢，公司次高端產品有望受益省內價格帶升級。參考江蘇市場，安徽有望持續向次高端價格帶升級，公司通過洞16/20卡位次高端價格帶，雖然基數較低，但是公司持續進行消費者培育，疊加洞6/9放量持續提升生態洞藏的品牌認知度，有望持續受益次高端價格帶擴容。投資建議：洞6/9處于起勢放量期，中長期關注公司洞藏系列對消費者培育以及受益安徽省內次高端價格帶擴容。預計22-24年收入增速分別為23%/20%/19%，歸母凈利潤增速分別為27%/23%/22%，EPS分別為2.19/2.69/3.28元，對應當前股價PE分別為31x/25x/21x，我們按照2023年業績給予28倍，一年目標價75元，維持“買入”評級。

風險提示：省內經濟發展不及預期風險，渠道拓展不及預期風險，疫情反復，核心產品增長不如預期等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長城證券（002939）劉鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.51%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利18.23億，根據現價換算的預測PE為29.79。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為64.47。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，迎駕貢酒行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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