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中泰證券（600918）2023年1月9日發(fā)布北交所新股太湖雪(838262.BJ)研究報(bào)告，投資要點(diǎn)：

1、深耕蠶絲被行業(yè)，盈利增速表現(xiàn)亮眼。公司是江蘇省專精特新中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為絲綢相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要包括蠶絲被、床品套件、絲綢飾品、絲綢服飾四大產(chǎn)品系列，其中蠶絲被是公司營業(yè)收入和毛利的主要來源，近年來一直維持高占比，2021年其營收占比為56.7%，毛利占比為49.6%。公司主營收入和凈利潤呈現(xiàn)快速增長趨勢(shì)，盈利能力穩(wěn)步提升，2021公司整體毛利率達(dá)到41.1%，凈利率為9.7%，營業(yè)收入和凈利潤分別為3.7億元和0.36億元。2018-2021年公司總營收CAGR為23.8%、公司歸母凈利CAGR為28.5%。

2、國家產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)裝備制造業(yè)長期發(fā)展。我國作為桑樹原產(chǎn)地和絲綢發(fā)源地，同時(shí)也是全球最大的蠶桑絲綢生產(chǎn)、出口國，近年來國家產(chǎn)業(yè)政策積極引導(dǎo)絲綢行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新，為企業(yè)經(jīng)營提供了良好的環(huán)境和機(jī)遇。例如2022年發(fā)布的《蠶桑絲綢產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2021-2025年)》指出要提升科技創(chuàng)新水平，支持蠶桑良種選育、開發(fā)省力智能機(jī)械等，致力于推動(dòng)蠶桑絲綢產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

3、公司下游為消費(fèi)市場(chǎng)，包括線上、線下運(yùn)營銷售渠道和消費(fèi)者終端，因此公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和發(fā)展方向受這些行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模、發(fā)展趨勢(shì)的影響。從零售業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來看，2017年至今，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額整體保持上升趨勢(shì)，2020年受疫情影響出現(xiàn)小幅下降，2021年因疫情防控有序開展，社會(huì)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)態(tài)勢(shì)逐漸向好，社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)44萬億元，同比上升12.5%。從網(wǎng)上零售業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來看，2017-2019年，我國網(wǎng)上零售交易規(guī)模一直保持高速增長，年復(fù)合增長率高達(dá)21.7%。2020年自新冠疫情發(fā)生后網(wǎng)絡(luò)零售率先回暖，從而帶動(dòng)消費(fèi)水平回升，展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性和活力。2020年，全國網(wǎng)上零售交易規(guī)模達(dá)11.8萬億元，同比增長10.9%，2021年增速得到了回升，達(dá)到了14.1%。隨著消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步提高，國內(nèi)絲綢產(chǎn)業(yè)的成長空間將更為廣闊。

4、渠道優(yōu)勢(shì)+技術(shù)創(chuàng)新凸顯核心競(jìng)爭(zhēng)力。1)公司在線上、線下建立了多樣化的營銷渠道，產(chǎn)生了多渠道協(xié)同效應(yīng)，品牌知名度和核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。公司自設(shè)立以來，通過對(duì)絲綢產(chǎn)品消費(fèi)者的畫像研究，針對(duì)個(gè)人、團(tuán)體消費(fèi)者建立了線上、線下和團(tuán)購銷售渠道，擁有豐富的營銷渠道管理經(jīng)驗(yàn)。此外，公司開始注重線上私域流量培育，試圖從線下向線上進(jìn)行客戶引流，憑借多樣化的營銷渠道和客戶引流，公司品牌知名度和產(chǎn)品市場(chǎng)占有率得到快速提升，2018-2020年公司蠶絲被產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率位居行業(yè)前三。2)注重技術(shù)創(chuàng)新，向產(chǎn)業(yè)鏈上游延申：公司自設(shè)立以來就專注于蠶絲制品加工工藝優(yōu)化以及絲綢產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)，在原材料品質(zhì)提升、生產(chǎn)工藝優(yōu)化、產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)等方面積累了豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)以及技術(shù)儲(chǔ)備。此外，公司還通過產(chǎn)學(xué)研合作的方式來保障技術(shù)先進(jìn)性和創(chuàng)新性，成立了多個(gè)教學(xué)研究基地，還與蘇州大學(xué)、東華大學(xué)等高校建立了良好的產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系。公司還積極向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，針對(duì)桑蠶品種以及養(yǎng)殖技術(shù)開展研究。

5、公司估值：截止2023年1月9日，公司收盤價(jià)為14.02元，對(duì)應(yīng)市值為4.97億元，PETTM為14.33倍，與可比公司無明顯差異。公司將受益于國家產(chǎn)業(yè)政策支持，即一系列的政策扶持為絲綢行業(yè)的發(fā)展提供了良好的宏觀環(huán)境，推動(dòng)了需求增長和企業(yè)技術(shù)的進(jìn)步，為行業(yè)的持續(xù)發(fā)展帶來了機(jī)遇。同時(shí)隨著公司募投項(xiàng)目的逐步落地將會(huì)帶來生產(chǎn)效率的提升、營銷渠道和業(yè)務(wù)能力的優(yōu)化以及研發(fā)能力的增強(qiáng)，有利于增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司線下銷售渠道地域集中風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、募集資金項(xiàng)目不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)、公司線下銷售渠道地域集中風(fēng)險(xiǎn)。