“悶聲做事”的華明裝備（002270）(股票代碼：002270)，作為“分接開關龍頭”，擁有高市占率、市場話語權、在自己的細分領域非常具有身份感，卻在資本市場遭遇幾年冷遇。自2021年中期起，機構注意到這家電力裝備制造業里的隱形冠軍，多批次調研和發布價值研報，華明裝備從35億市值低谷中走出來，被更多投資者看到。從被冷遇到被看見，這家隱形冠軍如何能夠打破自己的“行業天花板”，走得更遠更高？

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(資料圖片)

特高壓”國產化“進階”

在剛過去的2022年，華明裝備的第二個特高壓產品正式上線運行。公司生產的分接開關的換流變壓器投入“±500kV溪洛渡直流輸電工程”中。

不為大眾所知，“分接開關”和“套管”，是特高壓領域里，最后兩個實現國產化的零部件，也是難度最大的。特高壓由中國創建，但長期以來特高壓有載分接開關一直被國際企業壟斷，我國并不掌握其核心技術。

在分接開關領域，華明裝備承擔了打破國外關鍵技術“卡脖子”的角色，華明裝備董事長肖毅說，“這是國家力量的體現，華明很自豪能成為其中的一個配角。”

特高壓和高鐵一樣，對小國來說，可有可無，但對國土面積大、人口多的中國來說，意義非凡。

特高壓，素有“電力高速公路”之稱。電壓按等級可以分為低壓、高壓、超高壓和特高壓這幾種，特高壓的標準是直流800kV，交流1000kV，特高壓在電力輸送過程中，具備輸送容量大、輸送距離長、線路損耗低等特點，被認為是破解中國能源輸送瓶頸的大國重器。

據肖毅介紹，“用電站把全國電壓等級連成一張網，必須依靠特高壓，連的越遠，電壓越高。”

華明裝備上海裝配車間

不得不指出，盡管特高壓全產業鏈實現國產化，目前國內特高壓領域的分接開關，占主導的還是國際龍頭德國萊茵豪森集團(MR)、日本日立能源等。

華明裝備是國內分接開關細分市場的領軍企業，出貨量穩居國內第一、世界第二，在國內500kV以下的市場競爭中具有顯著領先地位，但在500kV及以上，尤其是特高壓的相關市場目前仍然以進口產品為主，公司產品的相對占有率較低。

在分接開關行業干了快30年，肖毅說，“公司的產品在應用上與競爭對手不存在明顯的差距，主要是在基礎工藝上，中國制造和德國、日本還是有一些差距的，這也是公司未來努力去改進的方向。”

據肖毅介紹，應用在特高壓領域變壓器里的±800kV分接開關，“第三代產品正在加緊研發，預計2023年底可以上線運行”。

2022年，國內特高壓工程迎來新一輪建設高峰。機構預計2023年將是特高壓工程開工大年，特別是特高壓直流項目。

機構調研華明裝備，特別關注特高壓領域產品的突破，是否會給華明業務發展帶來積極的影響，尤其市場增量。公司給出的回應～非常理性克制，“特高壓單條線的量不是特別大，特高壓市場突破的意義主要是有利于500kV以上市場的突破，也會促進公司220KV、500KV常規產品質量和工藝的改善提升”。

特高壓領域技術代表著全球最高標準，進入供應鏈帶來的品牌效應，對華明裝備未來的海外市場推廣，將起到積極的技術背書效果。

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分接開關的“小和精”和高毛利

再來詳細看懂分接開關，屬于電力設備行業中“小而精”的環節，行業進入壁壘高。

分接開關為變壓器關鍵部件，用于調節變壓器輸出電壓。35kV以上的電力變壓器，必須安裝調壓分接開關。

有數據顯示，變壓器故障26%來自分接開關，而且是造成重大變壓器故障的主要原因之一，任意一次零部件的異常就可能引發級間短路，造成故障。

對于下游的變壓器行業而言，分接開關單價較高，但價值量占比較低，分接開關占變壓器的價值約在5%-15%。所以，分接開關下游客戶變壓器廠商甚至終端客戶如電網公司等，對分接開關產品質量高度關注，也愿意容納高質量分接開關享有一定的溢價空間。

一個分接開關的零部件多達上千個甚至上萬個，超過80%的零件為非標件。為確保零件的加工精度，華明裝備絕大多數零件自研自產，經過多年成本優化和產業鏈延伸，公司僅有電纜、標準件等少數零部件需外購，“全產業鏈制造特色”在成本和工藝上具有很高壁壘，讓后來者很難進入這個“小而精”的工業制造領域。

自1991年成立，經過30年發展，華明裝備成為國內行業中唯一具備全產業鏈制造能力的供應商，業務毛利率高達55%以上。隨著產能的提升，華明裝備的行業地位進一步鞏固提升。

2019年，華明裝備收購國內最大競爭對手～總部在貴州遵義的長征電氣，已累計投資近10億元進行技術改造，投資金額超過了上海華明生產基地，繼上海基地之后，華明擁有了第二個全產業鏈基地，制造實力又上一個臺階。

貴州遵義長征電氣外景

據肖毅介紹，當初剛收購長征電氣的時候，“它的毛利率大概38%，2022年一到三季度為55%，但是相比較上海華明，它的毛利率還是偏低”，“通過改善長征電氣的工藝和制造流程，變成一個全產業鏈基地之后，未來長征電氣的毛利率還會再增加。”

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行業天花板的“打破”

分接開關的應用場景，除了發電和輸配電企業外，還有交通、冶礦、化工、裝備制造等各類工業領域。

新型電網建設、特高壓領域國產替代，第二產業、工業領域的應用也刺激分接開關的市場需求。

2022年，華明裝備業務增長的最主要亮點在新能源和工業變壓器領域，收入同比增長約20%。主要是新能源并網和新能源材料企業的投產，給華明的分接開關提供的市場增量，尤其是光伏產業里的硅料廠投資。

據肖毅介紹，“一個企業在新疆投資一個硅料廠，用了我們80臺的開關，80臺開關是一個什么樣的概念？可能就是中部一個省份一個電網公司一年的量。”

工業變壓器，它有很多特殊的技術要求，切換次數更頻繁，開關的可靠性要求更高，而且交貨周期需求也短，“只有2~3周的時間”，與化工企業、鐵路等等打交道的變壓器廠商，“他們出于對華明的信任，選擇華明為用戶做配套服務”，“無論最終市場在什么行業，在分接開關領域，華明始終有一個比較牢固的地位。”

華明裝備上海裝配車間

新能源這兩年投資增速很快，經濟周期性的變化，相關投資會不會迎來拐點？工業領域里的分接開關產品的需求持續度如何？這些都是機構關注華明持續增長性的焦點問題。

肖毅對此回應，“10年前高鐵建設，高鐵牽引變的分接開關是華明很大的一個增長量；后來環保大整治，很多小鋁廠關停，建設大鋁廠，又帶動了一波整流變壓器；只要社會用電量、工業用電量增長，分接開關市場就有增長的空間，只是在不同工業領域里的應用場景”。

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運維檢修的“1到10”

要保證變壓器設備可靠運行，周期性計劃檢修對于保障電力系統的安全運行起重要的作用。華明主動為客戶去做檢修周期通常為3-5年。而隨著每隔7年變壓器大修周期，華明也會為客戶做檢修服務。

在收購貴州長征電氣之前，華明裝備的檢修服務通常作為分接開關銷，售的“免費”附加服務，公司定期派出檢修人員參與國網的變壓器檢修，這種免費服務也成為華明產品競爭力的一個特色。

據了解，曾經，使用國際競爭對手產品的下游電網客戶，也會打電話給華明讓其上門服務，華明的做法，“只要客戶打電話，不管是不是我的產品，我都會派出工程師去上門服務”，肖毅給華明傳遞的理念，“把活先干了，再來討論其他的事情”。

多年的服務，也給華明培養出了一支技術過硬的檢修隊伍。

華明裝備董事長肖毅(右)在車間

其實，德國萊茵豪森集團(MR)這些分接開關國際同行企業，企業利潤約50%來自運維檢修。兩年前，華明裝備開始參照國際同行的做法，運維維修服務進行“試收費服務”。2021年，公司電力設備的檢修服務業務同比增長72.46%。

據肖毅最新介紹，經過兩年的試運行，“現在國內客戶對這個收費商業模式是接受了”，“超過10個省電力系統和我們簽了運維框架協議，訂單數量比上一年年有明顯的增長”，“只是由于疫情的原因，很多沒辦法實施現場施工，檢修和季節性關聯非常大，一般在春秋兩季，相信在2023年的春天，2022年很多未完成的訂單會完成掉。”

華明累計銷售分接開關產品16萬臺，巨大設備保有量帶來檢修服務需求，這塊市場走過從0到1的階段，正從1走向10。“16萬臺開關，每臺開關大概每7年會檢修一次，每年需要檢修的量是超過1萬臺，從理論上說和我們現在每年新投放市場的量一樣的”，“生產制造和檢修‘兩輪并進’，推動業務增長”。

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出海戰略“新路徑”

分接開關海外市場是更大的市場，行業龍頭德國萊茵豪森集團(MR)占據約60%全球市場份額，華明裝備占據35%市場份額(數據來自西南證券研報)。

華明裝備在全球市占率達到行業第二，但營業收入90%左右仍然來自國內市場。公司一直非常看重海外市場的開拓，也早在1999年就開始出海。

由于分接開關為變壓器中關鍵設備，進入客戶供應商體系需要的認證期較長。公司海外市場收入在2020年開始，成為一個增長亮點，海外市場營業收入增速首次超過國內市場，2020、2021年分別達到19.06%、29.22%。但2022年國際局勢迅速變化，華明裝備的海外市場增長未來實現預期目標，公司正在調整海外戰略，向東南亞市場傾斜。

據肖毅介紹，“歐美因為疫情和戰爭，能源危機，經濟增長乏力，東南亞8億人口的經濟增長亮眼，電網建設力度大，能源需求大，都提供了市場增量”，公司預計，“在東南亞市場2-3年內會進入一個收獲期”。

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“資本市場看見了華明”

過去的一年多，機構30多批次調研華明裝備，一改前幾年這家裝備制造業隱形冠軍在資本市場不被關注的局面。2022年年初，華明也完成了向大股東的定向增發，和與知名光伏企業英利合作、設立產業投資基金等，種種舉措在向外界傳遞一個更為主動尋求突破的華明。

向大股東定向增發5億元，華明由此降低財務成本5000萬元，股權結構優化；而且，大股東鎖定36個月，要到2025年3月才解禁。透露出大股東愿意長期大比例持有上市公司股權，也顯示大股東想做好產業的的決心和信心。

肖毅說，機構對華明的行業競爭力是非常認可的，顧慮是行業天花板。在公司看來，“特高壓、運維檢修、海外市場”，這三大塊都是公司成長的保障。特高壓進一步證明了華明的實力，檢修和海外市場受到疫情影響，已正在走出短期負面影響，“第四季度，公司訂單非常飽滿”，并對長期發展非常有信心，“公司已經設定下一個目標，未來2~3年內扣非凈利潤要達到5個億。”

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法因數控的“工業母機”潛能突破

2015年華明裝備借殼法因數控上市，借殼上市之后的幾年，華明先是忙著完成業績對賭，然后是2019年與分接開關同行長征電氣的收購整合，聚焦都在電力設備領域，法因數控業務相對受到冷落。法因數控主營鋼結構二次數控設備，業務多年處于穩中下降的狀態，目前僅占華明總營收約10%(2021年營收占比10.15%，2022年中期營收占比9.51%)。

國家政策層面正在推進工業母機領域核心技術攻關。“工業母機”，也是一個國家工業發達程度的重要標志。

工業母機指的是機床，其下游應用領域非常廣泛，是機械工業、汽車工業、電力、動力機車、船舶、航空航天、石油化工等整個工業體系的基礎設備，故被稱為“制造機器”的“機器”。

在中低端機床產品上，我國已經基本實現了國產化。但是在高檔數控機床領域，目前國產化率僅約6%。

法因數控一直都是鋼結構數控機床細分市場里的行業冠軍，但是，隨著大基建的退潮，市場需求萎縮，肖毅強調，“法因數控的底子是好的”，“具備工業母機的基礎能力“，法因數控能設計制造機械系統、液壓系統，還能針對自身所需的控制系統，開發相關的嵌入式工控軟件，”迫切需要的是市場方向的轉型探索”。