華西證券（002926）股份有限公司徐林鋒近期對貝泰妮（300957）進行研究并發布了研究報告《貝泰妮八問八答：重新認識貝泰妮》，本報告對貝泰妮給出買入評級，認為其目標價位為201.60元，當前股價為139.9元，預期上漲幅度為44.1%。

【資料圖】

貝泰妮

1.行業高速發展帶來的紅利方興未艾：1)從2022年雙十一的復盤來看，品牌銷售額主要看大單品矩陣和爆發力，大單品實力決定了品牌銷售額的排名。而國產品牌憑借功效成分的大單品優勢，獲得消費者的青睞，超越國際大牌。2)從小紅書等社交媒體的現狀來看，隨著成分黨消費者的普及度越來越高，消費者會更加偏好專業科學導向的皮膚學級護膚品，能夠更好地解決皮膚問題，提升皮膚的狀態。3)根據中國皮膚性病學雜志《中國敏感性皮膚診治專家共識》數據顯示，2020年我國36%的女性存在敏感性肌膚問題。假設輕度敏感肌人群2020年的年消費金額為221元，中重度敏感肌用戶2020年的年消費金額為331元。預計皮膚學級護膚產品2025年終端零售市場規模可以達到864億元。薇諾娜作為國產敏感肌行業龍頭品牌，將顯著受益于行業的高速增長。

2.貝泰妮自己的競爭力基石與發展空間：薇諾娜已經建立起科學完備的大單品體系，從目前的大單品矩陣來看，品牌以特護霜為靈魂大單品，奠定薇諾娜敏感肌護理專家的品牌形象和品牌銷售的基石。在特護霜的基礎上，薇諾娜延伸精華、防曬、面膜等品類，打造出防曬、修復精華、凍干面膜等多個大單品。以巴黎歐萊雅為鑒，薇諾娜在潔面、水乳、眼霜、彩妝等細分品類尚未建立完全的大單品矩陣，仍有較大的發展空間。我們預計隨著品牌勢能的持續提升，公司在這些細分品類也會推出對應的大單品，實現多元的大單品矩陣。同時，公司渠道多元化，以直營渠道為主，經銷渠道為輔。抖音、線下渠道預計貢獻新的增量部分。

3.貝泰妮新品的前景：1)抗衰方面，貝泰妮集團十年研發，從云南香格里拉高原珍稀成分及現代科技成果中發現抗老活性物，運用數十種體內外評價模型完成了10萬次以上的活性篩選，最終淬煉出AOXMED品牌的成分美雅安緹MLYAAT-1002多維抗老精萃。獨有專屬美雅安緹MLYAAT-1002多維抗老精萃是幾乎所有AOXMED璦科縵配方的靈魂與基石。公司一直深耕基礎生物研究，在植物提取、維生素C提純等方面投入了較多的研發資源，為高端品牌AOXMED的孵化提供了堅實的研發基礎，AOXMED的高端抗衰產品也凝聚了公司研發團隊多年的積累。2)母嬰方面，考慮到嬰幼兒皮膚容易產生皮炎、濕疹等皮膚疾病問題，而且嬰幼兒的皮膚角質層較薄，抵抗力較弱。薇諾娜在研發薇諾娜Baby過程中立足于嬰幼兒的皮膚特性，結合青刺果、馬齒莧的植物精粹專利技術，研發出的產品能夠改善和預防嬰幼兒皮膚出現干燥、屏障受損等問題。貝泰妮研究證明“金盞花提取物具有顯著的舒緩功效，可與貝泰妮的主打植物青刺果油和馬齒莧提取物共同作用，進一步緩解脆弱肌膚”，適合用于薇諾娜寶貝系列產品。經過臨床驗證，使用薇諾娜寶貝舒潤滋養霜的寶寶，0-2歲干癢紅的反復頻率下降68%，2-12歲干癢紅的反復頻率下降38%。我們認為，受益于公司強大的研發實力，AOXMED和薇諾娜Baby都將在各自的領域取得成功，為公司未來的增長帶來助益。假設2023-2025年AOXMED在高端抗衰護膚市場的市占率為0.1%/0.2%/0.3%，2025年AOXMED收入有望達到4.28億元。假設2022-2025年薇諾娜寶貝在嬰幼兒護膚市場的市占率為0.1%/0.3%/0.6%/1.2%，2025年薇諾娜寶貝收入有望達到5.5億元。

4.貝泰妮當前的投資價值凸顯：我們看好專業皮膚護理賽道的投資價值，預計未來五年皮膚學級滲透率能夠持續提升。同時，公司布局AOXMED定位高端抗衰品牌以及薇諾娜Baby專注于嬰幼兒功效護膚品，享受高端抗衰護理行業保高增速以及嬰幼兒功效皮膚護理帶來的市場紅利。同時，我們看好貝泰妮公司團隊的研發能力和各平臺的打法，公司深耕淘系，以線上電商渠道為主，線下藥店渠道為輔，形成線上線下（300959）多渠道并進的良好發展局面；在新社交媒體崛起后，公司抓住小紅書和抖音平臺的紅利，驗證了公司優秀的運營能力；公司重視研發生產，基于市場研究多部門協同打造大單品，看好公司未來大單品矩陣的豐富和持續升級。考慮到公司Q4業績受突發輿情事件影響較大，可能需要一定的時間重塑消費者信心，我們下調公司的盈利預測，預計2022-2024年公司營業收入由56.28/74.36/94.35億元下調至53.01/71.2/94.21億元，2022-2024年公司EPS由2.85/3.8/4.91元下調至2.66/3.55/4.67元，對應2023年1月16日145.90元/股收盤價，PE分別為54.85/41.12/31.25倍，基于公司對新領域的布局以及未來大單品矩陣的豐富，公司有較高的持續增長性，我們看好公司的長期前景，我們認為公司的合理估值為1.5x-2.0xPEG，給予2023年1.7xPEG，對應目標價為201.6元，維持公司“買入”評級。

風險提示：1)行業競爭加劇。2)營銷模式跟不上市場的風險。3)公司新品推廣不及預期

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券胡瓊方研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.23%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利11.95億，根據現價換算的預測PE為49.61。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有46家機構給出評級，買入評級39家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為198.77。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，貝泰妮行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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