從捷氫科技披露的招股書來看，氫能公司的盈利和市場業績問題確實引起了市場的關注。此外，由于脫胎自上汽集團（600104），因此在業務上，捷氫科技與上汽集團也有著千絲萬縷的聯系。

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在重新提交相關財務資料后，上海證券交易所恢復了上海捷氫科技股份有限公司(以下簡稱“捷氫科技”)科創板發行上市審核。近三個月過去，捷氫科技并未更新進一步上市信息。

“業內將捷氫科技上市，視作行業公司當前能否登陸資本市場的信號燈。”一位氫燃料電池行業內人士告訴經濟觀察報記者。

在過去一年中，除在年底恢復上市的捷氫科技外，其他幾家頭部氫能公司終止或暫停科創板IPO。其中，上海治臻新能源股份有限公司在2022年12月23日撤回科創板申請，江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司在2022年11月終止科創板上市。在早的2021年，上海重塑能源集團股份有限公司也宣布撤回申請而終止IPO。

“目前氫能公司下游產業商業化前景還不太明朗，市場規模也比較小，整個行業還不太成熟。”一位券商汽車行業首席分析師告訴記者，此前其并未聽說過監管對該行業在IPO審核中存有盈利等方面的憂慮。

不過，從捷氫科技披露的招股書來看，氫能公司的盈利和市場業績問題確實引起了市場的關注。此外，由于脫胎自上汽集團，因此在業務上，捷氫科技與上汽集團也有著千絲萬縷的聯系。

記者聯系捷氫科技方面，但截至發稿未獲得回復。

上汽“引力”

捷氫科技在2018年成立，專注于燃料電池電堆、系統及核心零部件研發、生產和銷售。

2019年至2021年4月，公司與上汽集團進行燃料電池系統和電堆的裝配工作，2021年5月，上海工廠啟用后，公司燃料電池系統和電堆的設計產能分別均能達到6000臺/年。

而公司之所以與上汽集團進行燃料電池系統和電堆的裝配工作，與其股權和歷史沿革有關。

早在2006年，上汽集團成立燃料電池車事業部，隨后，上汽集團先后推出榮威750和榮威950燃料電池乘用車，2017年上汽大通FCV80燃料電池輕客實現商業化運營，2018年申沃燃料電池客車上線運營。到2018年6月，上汽集團出資設立了捷氫科技，專注于氫燃料電池研發。

目前上汽集團是捷氫科技的實控人，股權集中度高。截至2022年6月23日，常州創發直接持有公司4.52億股股份，占公司總股本的61.37%，為捷氫科技的直接控股股東。

捷氫科技在招股書中表示，通過本次分拆上市，上汽集團將進一步實現業務聚焦，同時將捷氫科技打造成為上汽集團下屬獨立的氫能和氫燃料電池業務上市平臺，通過科創板上市進一步加大氫能和氫燃料電池業務核心技術。

不過，從行業整體看，目前我國燃料電池汽車仍處于商業化初期。根據中汽協統計，2021年，國內重卡銷售量約139.5萬輛，其中氫燃料電池重卡銷量僅為779輛，占比不足萬分之六，氫燃料電池重卡在所有新能源重卡中也僅占7.46%。而截至2021年燃料電池汽車總保有量尚未超過萬輛。

由于行業發展因素，捷氫科技在招股書報告期內收入高度依賴上汽集團。從營收看，2019年-2021年，捷氫科技營業收入分別為1.12億元、2.47億元和5.87億元。

其中，2019年捷氫科技幾乎大多收入來自上汽集團。招股書顯示，報告期內上汽集團及其同一控制下的企業對捷氫科技的營收貢獻度分別為99.7%、31.36%、39.24%。

膜電極及原材料通過上汽采買

此外，上汽集團及其關聯方同時還是捷氫科技的供應商，占報告期內捷氫科技的采購比重分別為4.28%、5.75%、30.61%，主要供應膜電極及其原材料、電子電器、技術服務等。

國金證券電新行業首席分析師姚遙指出，膜電極是燃料電池電堆的核心部件，決定燃料電池成本的重要部分，對電堆的性能、壽命、一致性特性上有重要影響。從采購供應商來看，2019-2021年公司膜電極外購比例大幅下降，2021年公司實現膜電極自制。

據了解，在自主掌控高價值零部件和拓寬供應鏈方面，膜電極占燃料電池系統成本的比重約為40%~45%，是系統性能和成本的決定性因素。

對于膜電極自制，捷氫科技在招股書中給予了自身該項技術更高的評價，稱其“在燃料電池電堆關鍵核心部件膜電極的自主研發與制造中取得突破并實現了國產化、產業化”。

然而，盡管捷氫科技強調已在2021年實現膜電極自制，但2021年公司膜電極及其原材料采購總量不降反升。

根據招股書顯示，2019-2021年膜電極及其原材料采購金額與其占當期原材料采購總額的比例分別為0.14億元、0.80億元、2.37億元；30.03%、36.55%、46.48%。

而2021年捷氫科技發生的2.37億元膜電極及其原材料采購中，上汽集團占了相當部分。2021年，捷氫科技向上汽集團及其同一控制下的企業膜電極及其原材料、技術服務金額為1.75億元，占采購總額比例30.61%。2021年，捷氫與上汽進出口之間的原材料采購金額較2020年增加1.67億元。

對此，捷氫科技解釋稱，主要原因系隨著公司2021年實現膜電極批量自制，對于質子交換膜、催化劑、氣體擴散層等原材料采購需求大幅增長所致。

交易所也注意到了上述膜電極自制后采購金額反而提升的情況。在問詢中，上交所要求捷氫科技說明在2021年捷氫科技可自制膜電極的情況下，膜電極及其原材料采購占比上升的原因，其他原材料結構變化的原因，采購金額與產銷量的匹配性；同時要求其說明各原材料境外采購的比例，是否存在境外依賴，貿易糾紛等對公司的影響及相關應對措施。

捷氫科技方面回復稱，主要系膜電極原材料的境外原產地主要集中在日本。由于疫情等原因，公司加大了對于膜電極原材料的采購。此外，捷氫與上汽進出口簽訂買斷式量產原材料采購協議，向上汽進出口采購氣體擴散層、質子交換膜、催化劑等膜電極生產所需原材料。

拓客非關聯方出現后遺癥

2019年-2021年，捷氫科技應收賬款余額分別為0元、1.45億元和5.70億元，占當期營收的比例分別為0.00%、58.62%和97.13%。因此，在現金流方面，2019年-2021年，捷氫科技經營活動產生的現金流凈額分別為-1786.98萬元、-1.66億元和-4.50億元。

從上述數據來看，捷氫科技2021年營業收入幾乎均為應收賬款。當年，捷氫科技向關聯方銷售金額較2020年度增加1.80億元。關聯銷售占比由2020年的31.65%上升至44.03%。而當年捷氫科技5.70億元應收賬款中，有2.58億元來自上汽紅巖、上汽大通、上汽集團商用車技術中心等關聯公司。

值得一提的是，捷氫科技在2020年后也進行了非關聯方拓客。但從公司應收款來看，上述策略進展并不順利。

2020年12月，雄川氫能向捷氫科技批量采購100套PROMEP3H燃料電池系統分總成產品，收入合計為4646.02萬元。按照公司披露的簽單情況，公司與主要客戶的合同簽訂時間與發貨時點平均間隔一般為1-3個月。

不過，根據披露，在簽訂合同的2020年12月當月，雄川氫能與捷氫科技這筆交易就完成了發貨、簽收以及收入確認。

根據捷氫科技的說法，2020年6月，雄川氫能與公司簽訂《研發生產合作協議》，就雙方工程技術服務內容與金額達成一致。雄川氫能于2020年7月向公司支付800萬元的產品定金，于2020年9月再次支付2250萬元的預付款。2020年12月9日，雙方對《研發生產合作協議》進行了補充約定，約定2020年年底前交付100套，2021年底前交付100套。公司交付100套分總成產品后，其中23臺產品于2021年1月完成裝車。

2021年，由于雄川氫能部分應收賬款存在逾期情況，雙方2021年的100套產品交付計劃暫停履行。

這意味著，上述4646.02萬元訂單中，除雄川氫能支付的3050萬元定金和預付款外，剩余金額成為了應收款。而根據捷氫科技招股書披露，截至2022年11月30日，關于雄川氫能未回款金額為1279.75萬元，已經出現逾期1-2年。

類似的情況還出現在公司與士碼新能源的交易中，而且從捷氫科技的描述中看，士碼新能源并未像雄川氫能一樣交付定金和預付款。

2021年，捷氫科技共計向士碼新能源銷售100臺燃料電池系統產品，期末應收士碼新能源5750萬元。而截至2022年11月30日，士碼新能源期后回款100萬元，剩余5650萬元已逾期。此外，根據披露，截至2022年11月30日，捷氫科技報告期內主要尚未收回應收賬款金額為3.38億元。