出品：上市公司研究院

“A拆A”分拆新規才出臺兩年多，大族激光（002008）就要有三家子公司分拆上市了。

(資料圖片)

11月19日，大族激光發布公告稱，擬將子公司上海大族富創得科技有限公司(下稱“富創得”)分拆至創業板上市。加上已經成功分拆上市的大族數控（301200）、正在沖刺IPO的大族封測(原大族光電)，大族激光可以稱得上是A股較激進的“分拆專業戶”。

隨著分拆標的成功上市，大族激光實控人等大股東的賬面財富暴增。公開資料顯示，在分拆標的遞交招股申請前，大族激光多次高比例、巨額、低價為核心管理層實施股權激勵，簡直像是開動了印鈔機。

在風風火火地分拆“造富”背后，大族激光及上市后的大族數控的表現差強人意。大族封測偏高的客戶集中度不具備行業普遍性、最新一期的第一大客戶成立半年就貢獻近半收入，公司業績暴增的合理性及未來業績的可持續性待檢。而富創得IPO的八字還沒一撇，就開始大規模股權激勵，夸夸其談。

大族封測IPO：第一大客戶成立半年就貢獻近半收入

資料顯示，大族激光于2004年登陸A股，上市已有小二十年。

作為A股市場上的老兵，大族激光的資本運作似乎并不高明，上一次登上熱搜是因為其歐洲研發中心項目被質疑挪用建設酒店。

近期，大族激光又被熱議，主要是其兩年三拆的動作太過激進。

對比發現，大族激光的分拆計劃有一個顯著的特征，就是在分拆計劃出爐前后，大規模的、低價為核心管理層突擊入股分拆子公司。

首先看已經遞交招股書、正在沖刺創業板的大族封測。

大族封測前身為大族光電，成立于2007年。公司主要為半導體及泛半導體封測制程提供核心設備及解決方案，主要產品是焊線機，貢獻了9成以上收入。

2022年3月，大族激光發布了分拆大族封測至創業板上市的預案。而在2021年5月、2022年1月，大族激光先后為核心管理層送了厚厚的“大禮包”。

2021年5月，大族激光以780.0071萬元價格分別向羅波、運盛咨詢轉讓其所持大族封測10%股權(名曰股權激勵)，轉讓價格為1元/1元出資份額。

大族封測2007年就已經成立，即便是股權激勵，2021年再以1元/1元出資份額轉讓股權是否公允、合理？一次性拿大族封測20%的股份去激勵，是否規模過大？羅波、運盛咨詢又為何方神圣？

招股書顯示，羅波曾在大族激光任職20余年，最高職位至公司副總經理。2022年2月，也就是大族封測分拆預案公布前，羅波從大族激光離職，專職任大族封測董事長、總經理(注：離職恰好符合分拆新規關于“核心高管不能交叉任職”的要求)。

運盛咨詢為大族封測員工持股平臺，出資人包括公司董事兼副總經理LI ZHENGRONG等。

2022年2月，大族封測引進外部投資者，由增資方最終以每股人民幣9.86元的價格認購2860萬股。彼時，大族封測整體估值高達12.82億元。

羅波在2021年5月以780萬元獲得的初始股份，到2022年2月就估值7690萬元，9個月內增長近九倍，堪比一夜暴富。

2022年1月6日，大族激光還將其所持大族封測4%股權以405萬元的價格轉讓給鑫佰祥。鑫佰祥亦是大族封測員工持股平臺，包含公司董事及高級管理人員，如董事會秘書羅媛、財務負責人郭玉英等。

在為核心管理層進行“一夜暴富”的資本運作背后，大族封測不一定能夠成功上市，比如其較高客戶集中度不符合行業慣例、業績突增有貓膩、業績穩定性存疑等。

2019-2021年及2022年一季度，大族封測前五大客戶銷售金額占營業收入比例合計分別為72.17%、53.66%、62.3%和96.61%，客戶集中度十分高。

實務中，客戶集中度高會被重點關注，主要看是否構成對單一大客戶的重大依賴，是否具備行業合理性，但歸根結底是看客戶集中是否會使公司業績的真實性、可持續性、穩定性存疑，是否會對公司構成重大不利影響。

大族封測客戶集中度高不是行業特性。公告顯示，大族封測同行可比公司新益昌，2019-2021年前五大客戶收入合計占總營收的比值分別為33.82%、36.01%和29.19%，遠低于大族封測。

大族封測稱，公司下游客戶主要為LED封裝廠商，而LED封裝行業集中度較高，因此造成客戶集中度高。

在招股書中，大族封測反復稱公司是半導體及泛半導體封測專用設備商。看來，公司產品只是局限于LED封裝領域。或者說，公司客戶集中度高是因為自己產品單一。

2019-2021年及、2022年一季度，大族封測營收分別為1.46億元、1.5億元、3.42億元，同比分別增長-27.44%(2019年)、3.12%(2020年)、127.33%(2021年)。其中，焊線機產品收入占比分別為84.64%、92.88%、99.65%、100.00%。

招股書顯示，2019年還未進入公司前五大客戶的東山精密（002384）成為2020年度第一大客戶。

無獨有偶，2021年度還未進入前五大客戶的今上半導體(信陽)有限公司(今上半導體)成為大族封測2022年一季度第一大客戶，貢獻了6783.19萬元的收入，占總營收的46.44%，接近五成。

來源：天眼查

但天眼查顯示，今上半導體成立于2021年08月11日，成立僅半年就成為大族封測今年一季度的第一大客戶，并貢獻近半收入，著實不可思議。

天眼查還顯示，今上半導體所屬行業是餐飲業。試問，一家餐飲業公司怎么還采購如此之多的半導體封測設備？

2020年，大族封測曾虧損0.07億元。從歷史業績波動較大、大客戶集中且變化大、最新一期的第一大客戶異常等情況看，公司要想成功IPO，也非易事。

富創得擬IPO：大規模給管理層造富業績規模小卻自稱領先

大族激光近日擬分拆的富創得，還未正式IPO便大規模為核心管理人員“造富”的故事。

天眼查顯示，2020年10月，也就是分拆預案出臺前一個月，富創得進行了大規模的股權激勵。

來源：天眼查

其中，大族激光副董事長張建群獲得富創得0.71%股權；大族激光董事、財務總監周輝強獲得富創得0.69%股權，大族激光核心員工胡志雄獲得富創得0.25%股權，上海富創得董事長兼總經理曾瀟凱獲得富創得0.66%股權，富創得董事黃麗獲得富創得1%股權；大族激光員工持股平臺族富聚賢獲得富創得4.36%股權，富創得員工持股平臺富創聚才獲得富創得6.88%的股份。

這次股權激勵，大族激光的核心高管層及富創得核心員工，獲得了富創得21.05%的股權，規模如此之大。相信在不久的將來，這部分核心高管層的賬面財富將會大幅增長。

預案顯示，富創得是國內技術領先的半導體及泛半導體自動化傳輸設備制造商，其核心技術為半導體晶圓自動化傳輸、追蹤、搬運和存儲技術以及系統控制軟件。富創得在半導體自動化傳輸技術上具備國際領先水平。

在預案中，大族激光多次稱富創得“國際領先”、“國內領先”。但事實上，富創得營收規模在2億元左右，凈利潤在5000萬元以下，僅是國內一流半導體設備制造商業績的一個“小零頭”，如何敢自稱領先？

2019-2021年，富創得營收分別為1.12億元、1.67億元、2.69億元，分別實現歸母凈利潤0.24億元、0.21億元、0.45億元。

大族數控上市后：業績“變臉”股價狂跌

已經被成功分拆登陸A股的大族數控，同樣存在為核心管理層造富的往事。

2020年11月，大族激光擬分拆大族數控至創業板上市。2020年12月，大族激光就對公司核心管理層及大族數控核心人員進行股權激勵。

招股書顯示，大族數控新增股份1890萬股，新增注冊資本1890萬元，占總股本的5%。相比大族封測及富創得，大族激光第一次分拆時的股權激勵規模遜色不少。

但大族激光的美好理想，在現實面前不堪一擊。大族數控上市時的發行價，就是最高價，此后一路狂跌。核心高管們的高位套現方案，恐再難以行得通。

wind顯示，大族數控今年2月份上市，發行價為76.56元/股也為最高價，目前為42.69元/股，較發行價下跌44.23%。

股價大跌背后，大族數控的業績不盡如人意。2022年前三季度，公司營收、凈利潤同比分別下降25.15%、11.34%。

相比上市前的業績暴增，大族數控上市后的業績“變臉”像翻書一樣快。

而大族激光業績也出現了頹勢。2022年前三季度，公司營收、扣非歸母凈利潤分別同比下降11.47%、35.45%。

多名投資者認為，母公司多次分拆子公司上市后，可能出現“空心化”的問題，母公司投資價值也會隨著子公司的上市而逐漸減小。