11月29日，華潤三九（000999）發布重大資產購買報告書（草案）（以下簡稱“收購草案”），擬以支付現金的方式向華立醫藥及其一致行動人華立集團購買昆藥集團（600422）2.12億股股份（占昆藥集團已發行股份總數的28%）。交易完成后，華潤三九將成為昆藥集團的控股股東，交易價格擬定為29.02億元，對應昆藥集團每股轉讓價格為13.67元/股。自5月9日，華潤三九發布重大資產購買預案后，該收購項目再進一步。

華潤三九重點表示，將承接云南省三七產業發展規劃，致力于將昆藥集團打造為三七產業鏈龍頭企業，并圍繞其三七、青蒿等核心植物資源精深發展，促進中醫藥現代化、產業化。

IPG中國首席經濟學家柏文喜對《證券日報》記者表示：“華潤三九作為醫藥領域的老牌上市公司，收購和控股昆藥集團能夠與昆藥集團在市場、營銷、研發等領域形成協同效應，同時發揮昆藥集團特有的三七資源優勢與華潤三九的經營管理經驗和產業背景資源優勢。”

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合作重點在中醫藥產業鏈

今年5月6日，華潤三九與昆藥集團控股股東華立醫藥及其一致行動人華立集團簽署了《股份轉讓協議》。5月5日，昆藥集團因“控股股東籌劃股份轉讓事宜”停牌，5月9日復牌后連迎三個漲停板，昆藥集團股價一度達到14.05元/股；但此后連續四個月，昆藥集團股價持續走低，跌破華潤三九收購價格，這也意味著華潤三九可能要溢價進行收購；直到10月份，昆藥集團股價才出現再次拉升，10月31日公司股價報收于15.69元/股，當月漲幅高達37.99%。

昆藥集團表示，股份轉讓后，一方面，有利于雙方發揮在醫藥大健康領域的協同效應，圍繞三七資源發展產業體系，促進雙方共同發展；另一方面，華潤三九將充分利用其豐富的經營管理經驗與產業資源背景對公司賦能，全面推進公司的戰略性發展，進一步增強公司的競爭優勢和綜合實力，提升公司的持續經營能力和盈利能力，保持公司發展戰略的持續性和穩定性，提高公司價值及對社會公眾股東的投資回報。

2022年半年報顯示，昆藥集團主打產品為昆藥血塞通系列和“昆中藥1381”精品國藥。公司生產的注射用血塞通（凍干）在湖北中成藥集采聯盟、廣東中成藥集采聯盟雙中標，進入醫保支付標準試點品種；“昆中藥1381”精品國藥主要包含參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒等核心品種。

昆藥血塞通產品的主要成分是三七總皂苷，這也是華潤三九在收購草案中重點提出的“推動以三七為代表的中醫藥產業鏈高質量發展”。昆藥集團公司擁有從三七GAP種植、飲片加工到三七總皂苷提取、制劑生產、專業營銷推廣的完整產業鏈，建立了從種植、采購、研發、生產、質量檢驗到倉儲物流全生命周期的可溯源智能化管控體系，也成為標的資產的優勢所在。

今年前三季度，昆藥集團實現營收61.93億元，同比增長2.74%；實現凈利潤3.73億元，同比下降14.10%。昆藥集團表示，公司穩步推進注射用血塞通（凍干）在集采中標及基層解限后的市場開拓，不斷提升產品市場占有率，注射用血塞通（凍干）同比增長77%。但公司也表示，集采中標產品的價格均有一定降幅。

有業內人士對《證券日報》記者表示，華潤三九此次收購，更多是為了提升自身的業務規模，緩解業績增長壓力。今年以來，華潤三九營收和凈利潤同比增長幅度有所下降。華潤三九也在投資者交流活動中表示，前三季度公司毛利率有所下降。主要受到結構變化影響，毛利率較高的處方藥業務占比下降，抗感染業務毛利率集采前較高，受集采等政策影響毛利率明顯下滑。

拓展產品矩陣進軍藥妝

華潤三九表示，收購昆藥集團后，將在原有業務基礎上，進一步拓寬主要產品矩陣。除三七系列產品外，華潤三九在收購草案中還提到昆藥集團以青蒿為原材料的天然植物藥產品。

今年三季報顯示，昆藥集團聯營企業上海昆藥生物科技有限公司專研敏感肌微生態的護膚品牌——安敏優青蒿護膚系列功效護膚產品首發上市。

深圳市思其晟文化傳播有限公司CEO伍岱麒對《證券日報》記者表示：“醫藥公司進入藥妝領域，一方面出于自身技術能力優勢；一方面跨界藥妝比跨界其他領域相對要匹配一些，而且藥妝產品的毛利率高，通常如果產品功效好的話，復購率也高。近年來，多家醫藥公司瞄準了功效護膚等藥妝細分賽道。”

據記者梳理，在藥妝領域，各大傳統中藥企業利用天然中藥藥材作為自身競爭優勢，如同仁堂（600085）、云南白藥（000538）、片仔癀（600436）等，在十多年前就已經開始布局藥妝產品的研發、生產與銷售。昆藥集團此前還推出過KPC大麻葉護膚系列以及KPC三七彈潤透亮系列產品。華潤三九入主昆藥集團后，或從渠道資源、管理經驗等方面助力藥妝領域“新人”昆藥集團。

對此，伍岱麒表示：“功效護膚賽道由于出現了成功的新興品牌，吸引了一些企業跟隨進入。但作為一個細分功能市場，如果新進入企業數量保持增長，競爭過于激烈，則有可能變成紅海。”