被質疑財務造假，雖自證“清白”，但大牛股國聯股份（603613）（603613.SH）仍未能消除市場疑慮，股價依然跌停。

近日，一篇質疑國聯股份財務造假的文章引發市場高度關注。上交所隨即下發問詢函，針對公司巨額預付款、三角鏈交易、人均創收等具體涉嫌造假的可疑之處進行追問。

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12月1日晚間，國聯股份回復了監管問詢函，并在當晚召開的投資者交流會上一一答疑，稱其具有合理性。但是，這些回復并未完全釋疑，12月2日，國聯股份放量跌停，12月5日微跌0.41%。

國聯股份如此受關注，源于其為大牛股。上市三年，后復權后，公司股價累計上漲接近26倍，妥妥的一只大牛股。公司備受機構青睞，劉格菘等頂流重倉。

國聯股份披露的經營業績數據確實漂亮，2015年，公司實現的歸屬于母公司股東的凈利潤為0.12億元，2021年達5.78億元，猛增47倍。今年前三季度，公司凈利潤為6.83億元，已經遠超去年全年。

不過，記者發現，盡管經營業績高速增長，但國聯股份派發的紅利極少。上市來的三個完整年度，其累計派發的紅利僅為1.06億元，為股權融資總額30億元的3.53%，分紅率約為10%。

全盤否認造假股價仍跌停

一篇質疑國聯股份財務造假的文章，引發市場對國聯股份前所未有的關注。

11月24日晚間，有媒體發文質疑國聯股份涉嫌財務造假，其質疑主要集中在融資性貿易、人均創收巨大、預付款異常等方面。

具體為，2020年，國聯股份披露公司與億利潔能（600277）下屬北京億兆華盛股份有限公司（以下簡稱“億兆華盛”）交易金額為3.73億元，而億利潔能年報顯示對國聯股份采購金額僅為3.01億元，二者相差較大。國聯股份與億利潔能擁有共同的國企客戶山東東岳飛達物流有限公司（以下簡稱“東岳飛達”），且東岳飛達同時是國聯股份客戶、供應商，猜測東岳飛達可能是公司融資性貿易中的資金提供方。這三方或形成了一條貿易鏈路，國聯股份、東岳飛達形成第一層資金循環，隨后嵌入“國聯股份—東岳飛達—億利潔能”的貿易鏈路中。

國聯股份的預付款由2017年的2.84億元上漲至今年9月底的33.34億元，預收款也與預付款同步增長，2021年預付款與預收款之比超過2，較為異常。

人均創收離奇。2021年公司員工人均創收能力遠勝于其他相關互聯網企業，達3653 萬元/人，子公司寧波糧和油多多電子商務有限公司人均創收6.25億元，員工人數增長與營業收入增長不相匹配。

綜上，國聯股份被質疑財務造假，被指涉嫌以貿易之名行借貸之實。

國聯股份被市場稱之為“工業界拼多多”，經營業績、估值在近幾年均為高速增長。

根據此前披露的經營業績數據，2015年，國聯股份實現的營業收入、凈利潤分別為2.03億元、0.12億元，2016年至2018年，公司營業收入分別為9.09億元、20億元、36.74億元，對應的凈利潤為0.24億元、0.59億元、0.94億元。上市之前，公司的營業收入和凈利潤均為高速增長。

上市之后，2019年至2021年，公司實現的營業收入分別為71.98億元、171.58億元、372.30億元，同比增長95.93%、138.38%、116.98%。同期的凈利潤為1.59億元、3.04億元、5.78億元，同比分別增長69.34%、91.57%、89.97%。這三年，公司實現的營業收入和凈利潤亦為高速增長。

上述數據顯示，2021年，公司的營業收入和凈利潤較2015年分別增長182.39倍、47.17倍。

今年前三季度，公司實現的營業收入、凈利潤分別為462.86億元、6.83億元，同比增長97.17%、101.57%，繼續高速增長模式，且二者均已經大幅超過去年全年。

如此高速增長的經營業績，在A股市場上并不多見。

針對上述質疑，交易所第一時間發出問詢函追問。國聯股份也積極回應，籌劃舉行投資者交流會，兩大實際控制人通過二級市場增持釋放信心。12月1日，在兩次延期后，投資者交流會終于舉行，公司全盤否定質疑，并逐一答疑。

不過，12月2日，二級市場上，開盤不到一個小時，國聯股份股價快速跌停。這已經是國聯股份近6個交易日以來的第3次跌停，股價較11月24日的收盤價下跌了22.45%。

機構分歧加大劉格菘市值縮水11億

國聯股份如此受關注，還源于其是一只大牛股。

在二級市場上，國聯股份表現十分驚艷。2019年7月30日，公司通過IPO登陸A股市場，首發價格為15.13元/股。上市之后，股價不斷攀升，后復權后，今年11月22日，股價最高達402.46元/股，較其發行價最大漲幅為25.60倍。

大牛股國聯股份備受機構追捧，屬于基金券商重倉股。廣發基金、交銀施羅德、南方基金、嘉實基金、華夏基金等均入股國聯股份，截至今年9月底，有65家機構持股。其中，60家基金公司合計持有約1.12億股，占公司流通股的22.48%。4家券商合計持有1102.81萬股，占公司流通股的2.21%；香港中央結算有限公司持有1688.10萬股，占流通股的3.39%。

備受關注的是廣發基金公司，旗下9只產品持有國聯股份股票，最多的5只均由知名基金經理劉格菘管理，分別是廣發科技先鋒混合、廣發小盤成長混合(FOF)、廣發雙擎升級混合、廣發創新升級靈活配置混合、廣發多元新興股票，分別占國聯股份流通股的2.41%、1.91%、1.79%、1.68%、0.30%，合計持有4034.2萬股。

11月25日以來，國聯股份收獲了三個跌停。目前，劉格菘管理的基金持股數量為4034.20萬股，持股市值為39.46億元，較11月24日收盤時的市值縮水11.42億元。

交銀施羅德通過8只產品持股1848.07萬股，截至12月2日收盤的總市值為18.08億元，較11月24日收盤縮水5.23億元。其中，王崇管理的交銀施羅德新成長混合、交銀施羅德精選混合、交銀施羅德瑞豐混合(FOF)分別占國聯股份流通股的1.63%、1.18%、0.41%，合計持股1609.70萬股，較11月24日收盤合計縮水4.56億元。

機構對國聯股份的分歧在加大。財務造假風波以來，11月28日、12月2日，國聯股份兩次登上龍虎榜，分別有4家、3家機構買入，2家、2家機構賣出。

值得一提的是，營業收入大幅增長，公司的毛利率、凈利率反而不斷下降。2015年，公司毛利率、凈利率分別為48.06%、5.92%，2017年為9.97%、3.11%，到2021年進一步下降至3.26%、1.90%，今年前三季度為2.95%、1.78%。

此外，國聯股份大舉募資，而分紅率極低。

數據顯示，2019年上市以來的三個完整年度，公司首發及定增共計募資29.99億元，而累計派發的紅利只有1.06億元，實現的凈利潤累計數為10.41億元，分紅率只有10.2%。