■中信建投（601066）證券

中直股份（600038）籌劃重大資產重組，2023年軍工國改拉開序幕。

近日，中直股份發布公告稱，中航科工正在籌劃涉及公司的重大資產重組事項，公司擬發行股份購買昌飛集團和哈飛集團100%股權并募集配套資金。本次籌劃的資產重組作為2023年軍工國企改革的第一槍，將大力推動中航科工旗下直升機業務整合，實現兩大直升機總裝集團的優質資產注入，實現公司整體業務實力及市場價值的提升。

【資料圖】

國企三年改革三年行動進入收尾期，期間軍工行業的國企改革收效顯著，主要在IPO及資產整合和股權激勵兩個方向發力。

IPO及資產整合有效提高產業集聚性，發揮協同效應，做強做精主責主業，提高上市公司資產質量，增強持續盈利能力，實現國有資產保值增值，募集配套資金為存續公司的長遠發展提供保障。

股權激勵優化上市公司的激勵機制，促進公司建立、健全激勵與約束相結合的分配機制，充分調動公司高管與核心骨干人才的工作積極性，有效地將股東利益、公司利益和經營者個人利益結合在一起，確保公司長期目標順利實現。

以做大做強現有上市公司為核心，整體上市或成未來重點方向。軍工國改持續兌現，資產整合有望持續加速推進，主要形式為股權劃轉、吸收合并和資產注入及剝離。院所改制暫遇困難，國有資產證券化主要采取軍工央企旗下集團企業資產重組和軍工科研院所經營性資產注入。從目前的政策指引和現有案例來看，軍工央國企正在以吸收合并、剝離注入等多種形式進行資產的整合，以期打造一批旗艦型軍工央國企。

我們判斷，未來軍工國改或將以現有上市公司為核心，通過資產注入和股權激勵，兩者相互結合以期打造旗艦型上市公司。無論是在近三年IPO成功上市的軍工企業，還是在目前在IPO排隊階段的軍工企業中，軍工民企的比例顯著高于央國企。我們認為，未來軍工企業IPO將仍以民企為主；軍工央國企的改革則會以現有上市公司為核心進行資產整合，吸收合并、剝離注入多措并舉，以便實現軍工集團核心資產的整體上市；同時相關企業或將繼續推動股權激勵應做盡做，配合資產整合打造旗艦型上市公司。

投資策略：首選已完成基本整體上市且激勵機制理順的龍頭標的，次選有較大資產整合空間或激勵機制有望理順的公司。

基本整體上市且激勵機制理順：西部超導、振華科技（000733）、中航沈飛（600760）、中航重機（600765）、中無人機、中航光電（002179）、中航西飛（000768）；

有較大資產整合空間或激勵機制有望理順：國睿科技（600562）、航天電子（600879）、中直股份、洪都航空（600316）。