東吳證券股份有限公司曾朵紅,楊件,阮巧燕,岳斯瑤,王欽揚近期對鼎勝新材（603876）進行研究并發布了研究報告《鋁箔龍頭享行業高景氣，鈉電+涂碳打開空間》，本報告對鼎勝新材給出買入評級，認為其目標價位為73.60元，當前股價為48.38元，預期上漲幅度為52.13%。

鼎勝新材

投資要點

(資料圖片僅供參考)

國內鋁箔龍頭，電池箔放量推動公司出貨高增長。公司深耕鋁箔行業，2010年起率先布局高利潤電池箔，綁定寧德時代（300750）、比亞迪（002594）、LG等全球電池龍頭，成為行業龍頭，國內市占率50%+。公司預告2022年歸母凈利13.5-14.5億元，同比增長214%-237%，其中電池箔出貨預計達11萬噸，同比翻倍增長，單噸盈利提升至0.65萬/噸，實現量利雙升。

23年電池箔行業預計50%增長，緊平衡維持至23H2，鈉電帶來新增量。我們預計22-25年全球電池鋁箔需求34.9/52.9/79.0/120.2萬噸，23年維持50%+增長。當前電池箔行業供給緊平衡，加工費維持穩定，行業新投產能在23H2-24年逐漸落地，預計23年H2行業供給緊張緩解，23年起鈉電池開始起量，鋁箔用量翻倍推動電池箔實現超越行業增長。

公司技術、產能、成本全面領先，擴產快于行業推動市占率穩中有升。公司設備不依賴進口，可通過調教國產設備實現高良率穩定生產，產線建設1.5年，顯著快于行業2-3年投產時間，且公司為國內唯一能快速將包裝箔產線切換為生產電池箔用的廠商，3個月即可完成產能切換，擴產明顯快于行業。公司技術具備領先優勢，是第一家宣布量產10μm動力電池箔的企業，并深度綁定寧德時代、比亞迪等全球鋰電龍頭，維持50%+供應比例，此外蜂巢能源、孚能科技和ATL為獨供，SK和LG為國內獨供，全球市占率穩中有升。我們預計2022年公司電池箔出貨11萬噸，23年電池箔出貨達20萬噸+，同比翻番增長。

公司成本優勢明顯，涂炭箔放量增厚公司盈利，23年單噸有望維持0.6萬元/噸以上。公司良率達70-75%，高于行業60-70%的水平，制造成本明顯領先，且通過區位優勢+廢料回收協同降低原材料成本，內蒙工廠投產將進一步降低公司成本，我們測算公司電池箔單噸成本較競爭對手低約2000元/噸，領先優勢明顯。儲能火熱帶動涂炭箔需求高增，22H2至23年迅速放量，預計23年出2.5-3萬噸，同比增長近300%，占比提升至10%+；涂炭鋁箔當前單噸盈利達0.9-1萬/噸左右，將顯著增厚公司盈利。考慮23H2鋁箔加工費下降可能性，我們預計公司23年電池箔單位盈利仍有望維持0.6萬/噸以上。

盈利預測與投資評級：我們預計公司22-24年歸母凈利潤為14.0/18.1/22.0億元，對應PE為17x/13x/11x，考慮公司為電池鋁箔龍頭，擴產速度領先同行，給予23年20xPE，目標價73.6元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格持續上漲，電池箔擴產不及預期，競爭加劇。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券（601162）孫瀟雅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.99%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.12億，根據現價換算的預測PE為28.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為82.71。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，鼎勝新材行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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