曾打造過不少爆款乳品的天潤乳業(yè)（600419），在披露半年報的次日，股價即報跌停，究竟發(fā)生了什么？

(相關(guān)資料圖)

從“冰淇淋化了”到大桶裝酸奶，這兩款曾在社交媒體上紅極一時的網(wǎng)紅酸奶均來自天潤乳業(yè)。

“打造爆款”曾經(jīng)是天潤乳業(yè)在酸奶產(chǎn)品研發(fā)、市場營銷方面把控能力的體現(xiàn)。

然而，這家來自新疆的乳制品龍頭企業(yè)，在走向全國的進程中卻慢慢“弱化”了其低溫乳制品業(yè)務(wù)。

股價跌停

8月24日晚間，天潤乳業(yè)披露2023年半年度報告。

2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.89億元，同比增長12.62%；毛利潤2.86億元，毛利率為20.55%；歸屬凈利潤1.26億元，同比增長16.55%。

值得注意的是，從業(yè)績來看，天潤乳業(yè)營收利潤雙增的表現(xiàn)超出市場預(yù)期，但資本市場反應(yīng)卻較為“反常”，財報發(fā)布后首個交易日（8月25日），公司股價跌停，收盤價為13.21元。

結(jié)合公司業(yè)務(wù)及產(chǎn)品來看，天潤乳業(yè)主營業(yè)務(wù)可劃分為牧業(yè)養(yǎng)殖、乳品加工和市場銷售三大業(yè)務(wù)板塊，主要營收來源是乳制品銷售，分為低溫乳品和常溫乳品。從賺錢能力來看，公司2022年低溫產(chǎn)品毛利率為20.96%，而常溫奶僅16.07%。

點開天潤乳業(yè)淘寶官方旗艦店可發(fā)現(xiàn)，目前銷量最高的產(chǎn)品是常溫濃縮純牛奶，其次是“網(wǎng)紅”產(chǎn)品方桶老酸奶，這是公司目前產(chǎn)品營收分布的縮影。

今年上半年，常溫、低溫乳制品分別為公司帶來7.8億元、5.61億元的收入，占主營業(yè)務(wù)收入的56.29%、40.47%。

結(jié)合公司最近三年（2020年-2022年）財報，常溫奶產(chǎn)品營收比重正逐年上漲，從2020年的44.72%上升至2022年的53.68%。相比之下，曾經(jīng)出過兩款“網(wǎng)紅產(chǎn)品”、毛利率更高的低溫奶業(yè)務(wù)營收比例則相對下滑，三年前約占52%，去年僅約42%。從營收增長來看，三年間低溫乳品收入增長近乎停滯，分別為9.31億元、9.37億元、10億元。

這一變動或和公司擴張戰(zhàn)略有關(guān)，天潤乳業(yè)在大本營新疆地區(qū)的市占率約40%，近年戰(zhàn)略為“用新疆資源，做全國市場”。而為了走向全國，天潤乳業(yè)以常溫奶作為“主力軍”，或是出于無奈。

一方面，低溫乳品需要冷鏈保鮮，維持鮮活的品質(zhì)和口感，想要走向疆外，需要公司具備更強的冷鏈管理能力、運輸及成本控制能力。另一方面，乳制品是壟斷性較高的行業(yè)，放眼全國，蒙牛、伊利等大型乳企在產(chǎn)品和銷售渠道具有較高的競爭能力。

毛利率一路走低

值得一提的是，天潤乳業(yè)常溫奶逐年上漲的營收比例變化和整個乳品市場大趨勢是“反其道而行之”。從消費趨勢來看，由于消費者健康追求變化，低溫奶市場增速要大于常溫奶。2022年天貓?zhí)詫氫N售數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年低溫調(diào)制乳品同比增長84%，低溫乳制品銷售額同比增長2.4%，常溫乳制品銷售額則同比下降6.3%至140.4億元。

走向全國后，最近三年天潤乳業(yè)疆外營收逐漸上漲，分別為6.41億元、8.14億元、10.34億元。但“開疆拓土”期間，公司毛利率也發(fā)生波動，分別為21.42%、16.35%、17.89%，低于行業(yè)平均水平，以2022年為例，蒙牛、伊利兩家公司毛利率分別達到35.3%、32.26%。

除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，天潤乳業(yè)還存在自有奶源比例不足、外購奶源的問題，公司管理層此前承認(rèn)這一因素影響公司毛利率。公開信息顯示，公司上半年自有奶源比例維持在65%-70%左右，待完成新農(nóng)乳業(yè)收購后，自有奶源比例達到80%。

天潤乳業(yè)2023年的營收目標(biāo)是26億元，上半年基本完成一半，但進一步拓展常溫奶產(chǎn)品和疆外市場后，能否控制毛利率在合理范圍內(nèi)，也是公司需要亟需解決的問題。