中國銀河（601881）證券股份有限公司陶貽功,閻予露,華立,嚴(yán)明,梁悠南近期對川能動力（000155）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《李家溝基建礦銷售大幅增加，鋰礦業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)績增長點》，本報告對川能動力給出買入評級，當(dāng)前股價為23.05元。

川能動力

(資料圖片)

核心觀點：

事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入23.62億元，同比下降39.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.34億元(扣非3.56億元)，同比增長36.01%(扣非增長16.01%)。第三季度實現(xiàn)營收9.03億元(同比增長63.57%)，歸母凈利潤1.03億元(同比增長321.15%)。

基建礦銷售大幅增加，鋰礦業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)績增長點

前三季度公司收入結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，其他收入(新能源綜合服務(wù)收入、設(shè)備銷售收入)下降幅度較大，風(fēng)力發(fā)電收入穩(wěn)定增長，鋰礦、鋰鹽收入已成為新的收入來源。前三季度風(fēng)電收入9.31億元，同比增長13.36%，主要受益于風(fēng)電裝機(jī)同比增長；前三季度鋰鹽收入4.66億元，同比增長41.20%，主要受益于鋰鹽價格大幅上漲，產(chǎn)銷量全面提升；前三季度鋰礦收入9217.12萬元(其中第三季度收入6429.51萬元)，為本年新增收入，來源于李家溝鋰輝石礦基建礦銷售。根據(jù)公司規(guī)劃，李家溝項目預(yù)計在2023年初投產(chǎn)并開始產(chǎn)能爬坡，有望成為新的業(yè)績增長點。

收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率提升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增加

前三季度公司毛利率51.18%(同比+23.05pct)，凈利率31.50%(同比+14.20pct)，ROE(攤薄)8.71%(同比+2.04pct)，主要由于公司收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利率的風(fēng)電和鋰電收入占比提升；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流13.54億元(同比+76.51%)，主要由于前三季度鋰礦及鋰鹽產(chǎn)品受行業(yè)周期性影響，銷售商品收到的現(xiàn)金大幅增加以及收回新能源綜合服務(wù)業(yè)務(wù)存量款項所致。

李家溝項目建設(shè)順利推進(jìn)，預(yù)計2023年初投產(chǎn)

公司著力推進(jìn)金川縣李家溝鋰輝石礦105萬噸/年采選項目建設(shè)。截至目前，井巷工程完成總工程量85%，地表采選、尾礦庫、生產(chǎn)輔助設(shè)施和生活設(shè)施等工程按計劃正常推進(jìn)。第三季度已銷售并確認(rèn)收入的基建礦2.25萬噸，形成營業(yè)收入9217.12萬元，利潤總額7400.53萬元。公司計劃于2023年年初完成采礦工程的建設(shè)投運，項目產(chǎn)能將隨著產(chǎn)能爬坡得到逐步釋放，滿產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)鋰精礦18萬噸。

新能源開發(fā)潛力大，風(fēng)資源優(yōu)勢明顯

截止2022年上半年，川能風(fēng)電已投運風(fēng)電光伏項目16個，總裝機(jī)容量為94.42萬千瓦；在建項目2個，總裝機(jī)容量28萬千瓦；待建項目1個，裝機(jī)容量為7.2萬千瓦。風(fēng)電資源方面，2021年全年公司風(fēng)電平均利用小時數(shù)為2984.33小時，高于2021年全國平均利用小時數(shù)2246小時，風(fēng)資源優(yōu)勢明顯。除已投產(chǎn)和在建項目外，公司在四川省還有約100萬千瓦優(yōu)質(zhì)風(fēng)電資源待開發(fā)建設(shè)，項目開發(fā)有序推進(jìn)，發(fā)展?jié)摿^大。

背靠四川能投，產(chǎn)業(yè)布局及資源獲取方面支持力度大

公司控股股東四川能投系四川省人民政府批準(zhǔn)組建的國有資本投資公司，是四川推進(jìn)能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快重大能源項目建設(shè)的重要主體，承擔(dān)著四川省能源項目投融資及管理，積累了豐富的能源項目投資開發(fā)經(jīng)驗，資金、技術(shù)實力雄厚，行業(yè)影響力強(qiáng)。公司作為四川能投新能源板塊資本運作平臺，一方面，四川能投早期介入并參與新能源及鋰電相關(guān)產(chǎn)業(yè)布局，提前為上市公司孵化培育資產(chǎn)；另一方面，四川能投發(fā)揮資源、渠道、政策爭取等優(yōu)勢，支持公司爭取優(yōu)質(zhì)資源，加快新能源項目建設(shè)，不斷提升盈利能力。

估值分析與評級說明

預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.96億元、14.39億元、20.78億元，對應(yīng)PE分別為56.0倍、23.2倍、16.1倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：

鋰礦投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；鋰鹽價格大幅下跌的風(fēng)險；新能源裝機(jī)增長不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西南證券王穎婷研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.94%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.92億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為49.04。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為24.49。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，川能動力行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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