天風證券（601162）股份有限公司劉章明近期對天下秀（600556）進行研究并發布了研究報告《現金流彰顯經營穩健性，拓寬紅人經濟邊界布局中長期成長》，本報告對天下秀給出買入評級，當前股價為6.27元。

(資料圖)

天下秀

一、事件

公司發布2022年三季報，2022Q3實現營收10.18億元，yoy-7.47%；歸母凈利0.35億元，yoy-19.53%，歸母凈利率3.43%，同減0.51pct，主因銷售&管理費用率有所提高；扣非后歸母凈利0.33億元，yoy-71.55%，扣非后歸母凈利率3.23%，同減7.28pct。

二、財報看點

Q3營收環比+9.58%恢復至單季正常營收水平，主因調整服務策略&精細化管理，業務呈現逐步復蘇態勢；同比yoy-7.47%，我們認為主要在疫情影響下客戶紅人營銷投放節奏放緩，疊加宏觀下行壓力下廣告市場需求相對疲軟。

公司通過上線WEIQ會員模式為品牌&商家降本增效，推動紅人營銷創新提高經營韌性。近期雙11大促開啟，紅人營銷需求有望得到提振，關注Q4紅人營銷業務邊際優化。

經營活動現金流穩健，運營管控效果凸顯。22Q1-3公司經營活動產生的現金流凈額為0.33億，較去年前三季度增加4.8億，主因內外部優化回款機制，回款效率持續提高，從中長期維度奠定公司發展基礎。2022Q1-3投資活動產生的現金流凈流出2.99億元，去年同期為凈流出1.39億元；截至2022Q3末貨幣資金為14.25億元。

2022Q3銷售費用率/管理費用率為7.56%/6.62%，同增1.29pct/1.57pct，預計主因去年銷售團隊擴容致職工薪酬費用提高。22Q3期間費用率為16.67%，同增2.01pct。

三、投資建議與盈利預測

面對疫情和宏觀下行壓力，公司多維度舉措應對，業務端調整服務策略+精細化運營，同時開辟創新業務打造新增長點；運營端多舉措提高回款效率，經營現金流水平持續優化。

公司持續完善紅人生態布局，研發驅動下WEIQ經營數據+平臺效率持續進階奠定基本盤，同時自21年以來面向紅人經濟生態鏈的創新布局開始逐漸貢獻營收。未來公司將持續迭代優化，原有業務維持穩定盈利能力，新布局業務拓展長期空間，考慮上半年疫情對公司業績負面影響，預計2022/2023/2024年歸母凈利為3.0/4.2/5.2億元，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險；市場競爭加劇風險；新模式、新業態下監管要求變化；創新業務拓展不及預期風險

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，首創證券李甜露研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.24%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.47億，根據現價換算的預測PE為33。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為8.27。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，天下秀（600556）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性優秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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