東吳證券國際經紀有限公司陳睿彬近期對晶科能源進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：全年出貨上調預期，TOPCon持續領跑》，本報告對晶科能源給出買入評級，認為其目標價位為22.00元，當前股價為16.0元，預期上漲幅度為37.5%。

晶科能源(688223)

投資要點

(資料圖片)

事件：公司發布2022年三季報，公司2022Q1-3實現營業收入527.72億元，同增117.40%；實現歸屬母公司凈利潤16.76億元，同增132.37%。其中2022Q3，實現營業收入193.64億元，同增126.53%，環增3.41%；實現歸屬母公司凈利潤7.71億元，同增393.93%，環增52.96%。Q1-3毛利率為10.24%，同減4.09pct，Q3毛利率10.22%，同減4.09pct，環減0.98pct；Q1-3歸母凈利率為3.18%，同增0.20pct，Q3歸母凈利率3.98%，同增2.16pct，環增1.29pct；Q3含匯兌收益3億+及減值1.6億，業績超市場預期。

單瓦盈利持續改善，全年出貨上調預期。公司2022Q1-3組件出貨28.5GW，同增92%；其中Q3出貨10.3GW，環比持平，國內占比提升至45%，TOPCon出貨近3GW。公司盈利能力持續改善，測算Q3單瓦凈利約7分/w，環比提升2分；其中PERC單瓦盈利約5-6分，TOPCon單瓦盈利約9分-1毛，N型溢價逐步顯現。2022Q3硅料價格堅挺，公司一體化率提升+加速薄片化提升單瓦盈利，制造端能力優異。展望Q4，公司預計組件出貨13-15GW，其中TOPCon出貨5-6GW，受益于規模效應+實現一體化P/N同價，超額收益將進一步提升。因此上調公司全年出貨至41.5-43.5GW，其中TOPCon出貨10GW；23年持續高增，我們預計組件出貨增長50%以上，N型占比超60%！

TOPCon領跑者，一體化率不斷提升。公司N型一期16GW已實現滿產，量產效率達25%，良率達98%(持平PERC)，研發效率再創記錄達26.1%。TOPCon電池合肥二期8GW已投產爬坡，海寧二期11GW將于年底投產，我們預計2023年底量產效率達25.7%(結合SE及技術優化)。西寧20GWN型拉棒產能于Q4投產，我們預計2023年初完成爬坡，N型自供能力增強。參股新特內蒙古10萬噸硅料我們預計10月滿產，硅料保供并逐步貢獻投資收益。我們預計2022年底硅片/電池/組件產能65/55/70GW，一體化率持續提升，其中N型電池30GW+，TOPCon龍一地位穩固。

盈利預測與投資評級：基于單瓦盈利持續改善，一體化率持續提升，我們上調盈利預測，我們預計公司2022-2024年歸母凈利至27.25/54.90/75.28億元(前值為27.25/51.58/75.15億元)，同增139%/101%/37%。基于公司TOPCon新技術領先地位，給予2023年40xPE，對應目標價22元，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇、政策不及預期等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司（601995）苗雨菲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.78%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利26.22億，根據現價換算的預測PE為61.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級13家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為19.15。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，晶科能源(688223)行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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